出版板块整体经营稳健，销售码洋保持增长，毛利率微幅上升；出版及发行业务合计实现营收70.1亿元（YOY3.9%），其中：出版业务实现营收28.68亿元（YOY-1.5%）、毛利率19.66%（+0.03pct），发行业务实现营收41.42亿元（YOY7.96%）、毛利率37.59%（+0.27pct）。  
        2、游戏出海，18年受国内政策影响较小，老产品业绩支撑，关注19年新产品上线进度及市场表现。自研老产品：核心产品《COK》《AOWE》《COQ》《AOK》等进入成熟期、利润释放。18Q1/Q2/Q3/Q4《COK》月末总注册用户数分别为2.23/2.25/2.26/2.28亿户，付费用户数分别为27.46/25.32/24.30/23.32万户，月流水分别为1.89/1.77/1.68/1.60亿元，流水衰减速度有所放缓。同时，推广费率降至个位数，15-18年推广费率分别为43.46%/32.26%/17.39%/8.37%。《COK》进入第5年，未来将持续围绕核心玩家重点维护，精品长线运营。代理老产品：重点产品《奇迹暖暖》《MR》维持较好表现。《奇迹暖暖》17年4月上线以来（除亚洲外的全球国家和地区），最高进入美国iOS畅销TOP10、流水数千万级，正值芭比60周年，美服版本将推出与芭比的合作系列。新产品储备：①《COD》（自研SLG类/动视暴雪经典IP）即将进行二轮测，此前18年底已在澳大利亚/马来西亚/新加坡/菲律宾进行一轮测；②《恋与制作人》（独代/除中国大陆&港澳台、日韩以外地区），预计将于19Q2上线；③《全面战争：王者归来》（自研），研发打磨中，有望在19下半年上线。其他布局：发行运动类、二次元类，微信小游戏等。  
        3、公司拟以集中竞价交易方式回购股份，彰显对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。回购金额不低于1.5亿元且不超过6亿元，回购价不超过15元/股。截止19年2月1日已回购78.78万股，成交价12.59-13.00元/股，支付总金额1002万元。  
        4、盈利预测与投资评级：游戏板块低估值+现金流好+边际改善+5G应用/云游戏主题催化，公司出版业务稳健+游戏业务弹性。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为16.01/17.55/20.51亿，对应当前PE分别为14/13/11X，维持"推荐"评级。  
        风险提示：游戏行业政策风险；海外竞争程度加剧；产品上线进度及市场表现不及预期；用户获取成本及IP版权价格进一步上涨；玩家偏好改变；公司治理风险；减持风险；市场风格切换等。