跨季因素导致7天资金利率走高，对于非银冲击更为明显，周三R007达3.49%为周内高点。宽货币背景下当前银行间"水位"较高，导致今年3月底的资金面波动和流动性分层明显好于过去两年。由于季末财政支出可以对冲部分流动性需求，央行本周暂停逆回购投放，公开市场累计净回笼1100亿，可见央行对资金面的适度波动具有一定容忍度，这也是中央反复强调的"不搞大水漫灌"的体现。  
        一级市场：需求转好。本周新发行利率债4126亿，利率债净供给3173亿，地方债发行量环比大增。整体来看，本周一级市场需求边际转好，其中短端需求旺盛，与银行间流动性较为充裕有关，5年和7年情绪也有所好转，10年期仍然偏谨慎。  
        二级市场：美债利率倒挂冲击，长债收益率下行。上周美国3个月国债和10年国债收益率倒挂引发市场对美国经济步入衰退的担忧，德法PMI数据超预期疲弱进一步加剧了市场恐慌，上周五美股出现暴跌。周一受海外因素冲击，国内期债跳空高开，现券收益率大幅下行，十年国开活跃券190205当天下行3.75bp。周二至周四消息面平静，债市呈现窄幅震荡。周五在全球股市普涨的带动下，A股出现暴涨，叠加当天隔夜资金紧张，债市表现受到抑制，当天190205上行1.25bp。全周190205累计下行2bp。  
        期限利差：国债10-5利差走扩。本周国债和国开10-1利差变动不大，曲线形态变化最为显著的在于中端：3年和5年收益率下行幅度大于1年和10年，其中5年下行幅度最大。在上周的策略报告中我们曾指出，当前国债5-1和7-1利差都偏陡峭，中端与长端相比可能更具配置价值。本周一级市场和二级市场的表现都说明目前阶段中端债券的吸引力更大。    
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期