虽然后几个交易日资金利率逐渐走低，但整体来看资金面仍然偏紧，DR007运行在2.66%-2.76%的区间，高于2.55%的7天逆回购利率，中枢较上周明显上行。央行周一和周二分别开展600亿和500亿逆回购操作，公开市场操作时点和货币市场利率高点同步，依然体现了削峰填谷的意图。下周资金面将面临跨季因素的冲击，届时央行的操作值得期待。  
        一级市场：需求偏弱。本周发行国债400亿、政金债956亿、地方债823亿。本周地方债发行量环比大幅减少，导致利率债净供给缩量。整体来看，周一和周二受资金面偏紧影响需求较弱，之后随着资金面转松需求有所起色，但情绪仍然不高。  
        二级市场：美联储鸽声大作，收益率先上后下。周一资金面偏紧叠加A股强势抑制债市表现，当天210上行2.5bp。周二消息面平静，股市波澜不惊，债市收平。周三开始资金面逐渐转松，债市随之走强，当天210下行1bp。周四凌晨美联储议息会议声明公布，将2019年加息预期由2次调整为0次，预期2020年最多加息1次，同时调低通胀预期并调升失业率预期，另外决定9月停止缩表。联储的鸽派声明超出市场预期，美股反应纠结，美债收益率大幅下行。国内期债以跳空高开作为回应，美联储货币政策转向以及对经济形势的预判显著利多国内债市，当天210下行1.75bp。周五资金面进一步宽松，另外有消息称中美贸易谈判出现波折，人民币汇率大跌也印证了贸易谈判对资本市场的影响，当天210下行2bp。全周10年国开活跃券180210累计下行2bp。  
        期限利差：国债利差收窄。本周国债10-1利差小幅收窄，国开10-1利差大体持平，主要源自长端的差异：10年国债收益率下行幅度大于国开。本周地方债发行量大幅减少，对银行配置长端国债构成一定利好。由于资金面平衡偏紧，短端利率变动不大，曲线变化主要由长端所致，曲线小幅收窄意味着基本面悲观预期有所强化。    
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期