PMI  反弹在预期中，3  月处于年后开工季，过去  15  年所有的  3  月数据也都有反弹。今年  3  月整体景气度算不上高，过去  5  年  3  月在  50.1-51.5  之间波动，均值为  50.8，过去两年分别为  51.5、51.8。但从幅度来看，近五年环比年均在  0.6  个点，去年环比为  1.2  个点，今年的环比  1.3  个点属于近年波动范围的高位；当然这一点也和  2  月值偏低有关（去年  2  月和  3  月分别为  50.3、51.5，今年分别为  49.2、50.5）。
        PMI  本质上是一个环比指标，更值得提示的是  3  月同比指标（出口、工业增加值、企业利润）有较大概率也会反弹，这会形成  2  月数据偏低之后的一个预期差。一则由于春节分布的原因，2  月出口数据存在超跌（单月同比-20.8%）；二则  3  月基数较低，3  月出口数据有较大可能显著反弹。海关总署指出，3  月上旬出口同比增速达到  39.9%。我们在上篇报告中指出，发电耗煤的显著反弹预示着  3  月工业增加值有较大概率反弹。再叠加  PPI  可能存在的小幅上升、利润率异常值的修复，3  月企业利润亦有较大概率反弹。这三个指标的同比反弹并不完全代表趋势，但可能会形成  2  月数据偏低之后的预期差。
        从企业分布来看，中小型企业景气度回升明显，这可能和资金可得性的上升有较大关系。大型企业  PMI  为  51.1，比上个月回落  0.4  个点；中型企业、小型企业分别反弹  3.0、4.0  个点，对比明显。我们理解这一点可能和资金可得性的上升有关，1-2  月社融环境的偏宽对中小企业的外溢效应明显。大型企业一般有较高信用等级，融资的可得性高，受货币政策的边际影响更小。这也是为何在流动性改善预期最强的时候，经验上一般会存在市场抬高对中小公司的风险偏好的原因之一。
        建筑业  PMI  的表现在  2  月和  3  月都略超季节性，应和同期基建项目启动有关。建筑业  PMI3  月为  61.7，比  2  月上升  2.5  个点。这一指标这一轮高位是  2018  年  Q3  的  9  月和  10  月，应与当时房地产新开工的高位有关，后续建筑业指标震荡走低。3  月部分恢复，回到  61  以上，显示建筑业在开工季依然存在支撑因素。从同比看（大致反映季节性），2  月和  3  月都略超季节性，这可能和同期基建项目的启动有关。
        另一重要迹象是，出厂和购进价格指数继续大幅上行，我们继续提示PPI  在斜率和拐点上超预期的可能性。3  月  PMI  购进价格指数和出厂价格指数分别上行  1.6  个点和  2.9  个点，两个指标都已经属于连续第三个月上升。
        从  PMI  价格的上游看，CRB、CRB  工业原料、南华综合指数、南华工业指数、IPE  布油价格、螺纹钢价格  3  月环比、同比均在进一步上行。
        在前期报告《经济周期阶段与股票市场》、《年初以来价格走势整体偏强》、《PPI  走势的逻辑及其宏观意义》中，我们连续提示  PPI  在斜率和拐点上超市场一致预期的可能性，3  月  PMI  购进和产出价格的上行进一步强化了这一逻辑。
        工业价格与周期类资产的超额收益有经验上的相关性。从经验上看，工业价格走势与周期类权益资产表现有经验相关性。如我们在《PPI走势的逻辑及其宏观意义》中所指出的，我们估计  PPI  的超预期会带来周期类资产在经验规律下的定价修复。