业绩下滑主要由于  2018年交投萎靡带来的经纪、自营业务下滑。
        投行、资管业务保持稳健，经纪、自营业务受到市场波动冲击
        1）股基交易份额逆势增长。2018  年公司经纪业务净收入  30.1  亿元，同比-23.7%。2018  年公司股基市场份额  4.47%，持续增长。2）投行、资管业务保持稳健。2018  年公司实现投行业务净收入  32.2  亿元，同比-3.4%，在市场股权融资遭遇寒冬的情况下，体现头部券商投行业务集中度提升的特点，公司拥抱新经济、紧跟国家战略，未来市场份额有望再度提升。资管业务净收入  19.3  亿元，同比-8.2%。3）信用业务缩减规模，资产质量改善。在市场波动、信用风险暴露的情形下，公司缩减两融、股票质押余额至  347、858  亿元，分别下滑  27.7%、23.4%。公司风控稳健，股票质押业务客户平均履约保障比例为  195.31%，信用风险可控。4）自营业务大幅下滑。受市场波动、会计准则调整影响，2018  年公司实现自营业务收入  35.16  亿元，同比-65%。年初至今资本市场回暖，利好公司自营业务。
        海通银行扭亏为盈，海通国际名列前茅
        1）海通银行：扭转亏损，步入正轨。净利润由  2016、2017  年的-9600  万欧元、-1.3  亿欧元，回暖至  2018  年的  120  万欧元。2）2018  年海通国际实现净利润  16.7  亿港币，股权融资项目承销个数位列香港金融机构第一。
        投资建议：持续看好全业务链条龙头券商的发展前景
        公司作为老牌劲旅，以证券业务为主体，辅之租赁和银行业务，在业内具有较为鲜明的发展模式。预计公司  2019-2021  年每股净资产为  11.01、11.97、12.88  元，对应  PB  为  1.17/1.08/1.00  倍，低于公司  A  股约  1.7xPB的历史估值中枢，且  AH  溢价亦低于同行。审慎起见，给予  2019  年  1.55xPB估值，A  股合理价值为  17.1  元/股，按照当前  AH  溢价比例，H  股合理价值为  12.9  港币/股，维持  A、H  股“买入”评级。
        风险提示
        成交金额进一步下滑；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升；信用风险上升等