投资要点              
        18  年量稳价增，Q4  预收款增长明显，19  年开门红可期。1）18  年收入增速超越既定目标。公司18  年实现收入增速32.61%，高于年初既定的26%的收入增长目标，其中Q4  收入同增31.32%，环比提速8.15pct；18年净利润同增38.36%，其中Q4  净利润同增43.59%；2）量稳价增，系列酒梳理成效显著。18  年销售量为19.2  万吨，同增6.44%，对应产品价格提升24.6%，其中高端产品五粮液系列预计销量过2  万吨，提价约7%主要系普五出厂价调整贡献，推算系列酒提价约27%。3）财务指标稳健，Q4  预收款环比大幅增长。公司Q4  预收款67.07  亿元，环比增加42.67亿元，经销商打款态度积极。公司期内销售商品所得现金460.31  亿元，同增28.75%，Q4  销售商品所得现金同增42%。4）当下动销快、库存低、价格稳，19  年开门红可期。春糖渠道调研反馈节后动销较快，五粮液系列销量约9000  吨，同增20%左右；当下普五批价已回升至820  左右，渠道库存在1  个月左右，环比同比皆有所下降。
        毛利率稳步提升，费用管控成效显著。1）提价加结构改善，毛利率稳步提升。18  年毛利率73.8%，同比提升1.79pct，Q4  毛利率74.70%，环比Q3  基本持平。3）费用管控成效显著，Q4  销售费用率改善明显。8  年销售费用率及管理费用率分别为9.44%/6.06%，分别同比下降  2.57pct/1.46pct，其中Q4  销售费用率为6.51%，环比下降5.26pct,  改善显著。4）净利率稳步提升。18  年归母净利率33.44%，同比提升1.39pct，其中Q4  受益于费率下降，净利率达到36.08%，环比提升5.63pct。
        19  年经营目标乐观，公司内部改善积极，乐观预期新品表现。1）公司19  年目标稳健。收入方面，公司将19  年营收目标定在500  亿元，保持25%的增速；结合渠道跟踪销量方面预计销售五粮液酒2.3  万吨，量增15%；价格方面，受益于新品推出及增值税下调有较大幅度提升。2）品牌梳理逐步推进，控盘分利值得期待。19  年公司市场工作重点在产品线梳理、提升渠道盈利能力及管控力等方面：1、在品牌上，将确保五粮液“三性一度”，着力打造“1+3”、“4+4”产品体系，为提升产品结构及价格，将推出新版五粮液及501  系列；2、在渠道上，将落实“控盘分利”模式并推进营销数字化转型，同时，进一步明确经销商权责并继续推进渠道扁平化。3）乐观看待公司新品推出，建议紧密跟踪批价走势。我们认为五粮液新品推出成功的两大前提是：1、终端价及批价合理回升；2、渠道库存较低。前者决定分利空间，后者决定实施难度。我们认为对于浓香第一品牌当前五粮液终端价上涨空间仍很大，追溯历史发现五粮液和茅台之间价格差并不如当前悬殊，五粮液仍有追赶潜力，而就去年表现来看，五粮液终端成交价一直在950-1000  元之间，消费者对900  元以上的五粮液仍有接受度。同时，经销商大会及渠道调研反馈，经典五粮液19  年已完成全部发货计划的56%，且平均未发货数量不足一个月，在动销较快背景下库存水位很低。同时下半年年第八代五粮液配额只有5250吨，供给偏紧挺价较为容易。另外，公司渠道管理逐渐改善，公司扩充了访销团队负责核心终端维护及渠道执行跟进，同时严控窜货，公司销售由大区制转为战区制，并对十大战略高地市场额外增加政策资源投放。基于此我们对新品投放持乐观态度。
        盈利预测与投资建议：我们调整并增加2021  年盈利预测，19-21  年EPS分别为4.47/5.48/6.44  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。