实现路径清晰，指引较为积极，目前来看进展顺利，期待公司渠道利润提升和经销商积极性改善，维持“买入”评级。
        ▍2018年收入/净利润同增32.6%/38.4%，Q4收入/净利润同增31.3%/43.6%，符合市场预期。2018年公司实现营收400.3亿、同增32.6%，归母净利润133.8亿、同增38.4%，符合市场预期。单四季度实现营收107.8亿、同增31.3%，归母净利润38.9亿、同增43.6%。2018年末预收款67.1亿、同增20.6亿，较2018Q3环增42.7亿，主要系春节旺季经销商打款积极。目标指引方面，2019年公司规划收入500亿，同增25%；五粮液销量指引2.3万吨，同增15%。
        ▍经营分析：高价位酒量价齐升高增41%，受益费用率下滑，公司净利率提升。2018年高价位酒收入301亿、同增41.1%，毛利率同降0.9Pct至84.3%，主要系低度酒高增；中低价位酒收入67亿、同增12.9%，毛利率提升1.1Pcts至50.8%。渠道调研显示，2018年五粮液系列销量超2万吨，同增约20%-25%，其中普五销量同增15%-20%，吨价同增5%左右。2018年公司销售费用率为9.4%、同降2.6Pcts；管理费用率5.9%、同降1.7Pcts，主要系规模效应显现与费用投放效率提升。税金及附加率为14.8%、同增3.2Pcts。其中消费税占收入比为11.6%，同增2.9Pcts，主要系17年5月税务局调整计税基础。
        ▍2019年深化渠道改革，全年指引积极，Q1动销超预期，开门红可期。2019年公司将继续深化渠道改革，产品端推出升级版普五拉升整体价盘；渠道端引入控盘分利和数字化系统增强对渠道的控制力，改善经销商的盈利能力。指引2019年收入500亿，同增25%；五粮液销量指引2.3万吨，同增15%，其中普五配额1.5万吨，目前已完成56%。剩余配额将由纪念版（9%）与新普五（35%）分配。最新跟踪，受益于茅台放量不足，公司春节动销良好，库存维持低位，发货节奏正常，批价维持回升，将为新普五成功过渡做好准备。我们认为，五粮液品牌优势明显，短板在于渠道价盘不顺，2019年公司深入解决渠道&价格问题，目前来看进展顺利，期待经销商利润的改善以及渠道管理的优化。
        ▍风险因素：高端酒景气不及预期，行业竞争加剧。
        ▍投资建议：春节动销超预期，近期批价维持上行，改革进展顺利，上调2019-2020年EPS预测为4.31/5.15元（原预测3.80/4.34元），新增2021年EPS为5.80元，现价对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。