▍业绩符合预期。2018年公司实现营业收入/归属净利润分别为72.7亿/3.2亿元，同比+4.1%/+95.7%。2018Q4，公司实现营业收入/归属净利润分别为17.6亿/0.7亿元，同比+2.0%/+128.5%。2018年公司实现经营性现金流量净额6.6亿元，同比+38.0%。公司拟每10股派发现金红利0.53元，现价对应股息收益率1.01%。
        ▍新网银行高速成长，成立第二个完整年度实现净利润3.69亿元。新网银行成立于2016年12月28日，是全国第七家获批的民营银行，也是全国第三家基于互联网模式运营的数字银行，公司持股15%。新网银行坚持“移动互联、普惠补位”的差异化定位，以及“数字普惠、开放连接”的特色化经营；截至2018年末，服务用户超过1900万，遍布全国31个省市区的300多个城市，累计放款金额超过1500亿元，在管资产超过560亿元。新网银行2017/2018年净利润分别为-1.69亿/3.69亿元，分别对应投资收益-2,540万/5,529万元；其中，2018  Q1/Q2/Q3/Q4新网银行分别实现净利润0.58亿/0.87亿/0.95/1.30亿元，分别贡献投资收益863万/1,299万/1,421万/1,945万元。鉴于专业的运营、稳健的大数据风控和高效的互联网开放平台模式，预计新网银行仍将延续快速成长。
        ▍经历了2015-2017年的并购整合、高速展店后，红旗商业主营于2018年进入收获期。剔除新网银行贡献的投资收益，2018年公司商业主营实现净利润2.7亿元，同比+40.5%；2018Q4公司商业主营实现净利润0.5亿元，同比+39.7%（2018Q1-3  +40.7%）。2015年，公司分别收购互惠、红艳、四海一家超市，随后进入为期三年的门店改造、供应链整合、人员消化分流等融合过程；2015-17年，公司每年展店300~500家；2018年，公司以调整、优化为主，新开门店146家，关闭门店59家，改造300余家门店，外延放缓，内生提效，业绩高增。
        ▍多因素推动综合毛利率大幅提升1.64pcts至29.36%，继续引领同业，源自：1）公司信息化水平高，数据分析指导下优化SKU，减少低动销、低毛利商品；2）千店千面，提高门店定位、商品结构、增值服务等与周边客群的匹配度；3）依托规模效益，优化供应链，全球直采、品牌直采、源头直采商品占比提升。2018年，人工、宣传费用率上升推动销售+管理费用率同比+0.55pct。
        ▍展望2019：科技赋能，强化生鲜，大成都及省内地级市加快布点。红旗云大数据平台助力精准选址、选品、营销；自助收银系统、24小时无人售货服务、掌静脉支付的推广使用将进一步提高人效。公司持续推进与永辉生鲜深度合作，截至2018年底已开业生鲜门店约110家，预计2019年生鲜门店将达到300家；2018年，生鲜的功能是引流；2019年起，生鲜将实现盈利。截至2018年底，公司共有门店2817家。公司在四川省内地级市仍有广阔布点空间，2019年公司外延扩张将提速，预计展店300家左右。
        ▍风险因素：新店扩张、生鲜业务进展不达预期；行业竞争加剧。
        ▍投资建议：鉴于消费低迷，小幅下调公司2019-20年营业收入预测为75.7亿/79.6亿元（原为77.1亿/81.7亿元）；公司商业主营、新网银行双双进入收获期，上调公司2019-20年归属净利润预测为4.1亿/5.0亿元（原为3.9亿/4.8亿元），新增2021年营业收入/归属净利润预测分别为84.2亿/5.9亿元，对应EPS分别为0.30/0.37/0.44元，给予目标价6.3元，对应2019年21x  PE，维持“买入”评级