与此同时，营业收入口径利润率同比增速回落。我们认为是由春节拖累产销，后续工业利润走势值得关注。综合来看，我们认为短期内经济增速回落的趋势还未逆转，维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，后续若货币宽松政策落地将进一步打开收益率下行区间，预计10年期国债收益率将突破3.0%下行至2.8%的水平。
        ▍量价齐缩，工业企业利润明显下滑。2019年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比大幅下跌14.0%，去年全年增速为10.3%，同期16.1%。在油价不出现价格大幅反弹的前提下，PPI下行趋势仍将延续，预计仍会对2019年工业企业利润增速形成拖累。从三大产业看，采矿业、制造业增速大幅转负，电热水气生产供应同比正增长。
        ▍营业收入口径利润率同比增速回落。1-2月工业企业营业收入利润率为4.79%，同比降低0.96个百分点。产成品存货周转天数上升。规模以上工业企业产成品存货周转天数为19.3天，同比增加0.4天。资产负债率环比微升，国有企业去杠杆持续。2月末，规模以上工业企业资产负债率为56.9%，同比降低0.2个百分点，环比上升0.4个百分点。
        ▍春节拖累产销，后续工业利润走势值得关注。此次利润下滑主要来源于七个行业，石油、煤炭及其他燃料加工业下降70.4%，黑色金属冶炼和压延加工业下降59.0%，汽车制造业下降42.0%，有色金属冶炼和压延加工业下降34.5%，化学原料和化学制品制造业下降27.2%，煤炭开采和洗选业下降23.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降21.6%，另外，纺织业、石油和天然气开采业、农副食品加工业利润同比增速也有一定下降。综合来看，石油加工、汽车、钢铁、化工合计下拉利润增速14.2个百分点，春节假期对产销两端的影响使相关行业的利润下滑。
        ▍债市策略：  2019年1-2月工业企业利润同比增速明显回落，创次贷危机后新低，春节假期对工业产销有一定负面影响，统计执法加强也使过往数据可比性降低。按照新口径，石油加工、汽车、钢铁、化工、金属冶炼对利润增速的拖累较大，同时每百元营业收入与成本费用的此消彼长、人均营业收入的上升可能暗示工业企业用工下滑、产品周转速度下降，我们认为假期效应之外仍能瞥见终端需求羸弱的身影，后续需要关注年内可比口径下工业利润回落及其对投资、就业的影响，我们认为短期内经济增速回落的趋势还未逆转，维持10年期国债收益率3.0%~3.4%的判断，后续若货币宽松政策落地将进一步打开收益率下行区间，预计10年期国债收益率将突破3.0%下行至2.8%的水平。