▍  “北进南退”导致AH  溢价飙升，但回落趋势已现。去年11  月以来，南北向资金流动出现一定程度的“跷跷板”行情。北向资金的大幅涌入叠加国内投资者情绪高涨导致上证沪港通（H50066）和恒生沪深港通AH  股溢价指数（HSAHP）在1  月25  日至3  月7  日之间分别扩大8.4%和7.2%。但随着3月以来南向恢复净流入而北向净流入也明显放缓，3  月7  日至15  日，两大AH溢价指数已分别收窄2.2%和1.9%。随着年报季的开启，投资者的关注点也将逐步回归基本面，预计未来中短期AH  溢价指数有望继续收窄。
        ▍  截至当前时点，此轮内地和香港市场上涨的行情与2014  年底至2015  年上半年的“水牛”行情有诸多相似之处：1）两地市场开始快速上涨前，AH  溢价指数都出现了小幅收窄；2）随后创业板相对A  股大盘的估值溢价在初期都出现了收窄而后快速扩大；3）港股市场涨幅明显落后于A  股市场时，南向资金加速流入，港股出现“跟涨”行情。具体看，2015  年3  月中旬南向资金开始大幅流入后，至4  月中，H50066  和HSAHP  指数分别收窄11.7%和11.1%，而同期创业板相对沪深300  和中证100  的估值溢价也分别收缩13.8%和15.8%。市场表现层面，恒生指数和国企指数从3  月下旬至4  月底分别上涨15.4%和18.7%，虽仍略逊于A  股大盘的同期涨幅（沪深300  上涨22.0%），但“跟涨”的行情已非常明显。
        ▍  投资建议：关注“跟涨”和“高分红”两条主线：
        结合年初以来相对A  股表现、估值变化以及行业历史估值比较，我们判断港股“跟涨”可能性最大的行业集中在TMT  板块的计算机、通信、传媒和电子，以及标的重合度较高的大金融板块，包括银行、券商和保险。此外，中游周期类的机械和建材龙头公司也有望迎来估值的提升；
        个股层面，我们全面梳理了最新港股通股票池中480  只标的，选出共178只标的同时符合当前估值低于：1）行业平均估值；2）历史平均估值。这些标的主要集中在：房地产（26  家）、医药（17  家）、电力公用（15家）、交运（15  家）、汽车（15  家）、非银金融（13  家）；
        另外，我们从当前111  家A+H  公司中筛选出23  家同时符合如下3  个条件的标的：1）当前市盈率低于历史市盈率；2）最新AH  溢价率高于历史平均溢价率；3）年初以来AH  溢价率出现扩大。这23  家公司主要集中在交运（5  家）和非银金融中的保险行业（3  家）。不考虑中国人保，最新AH  溢价率相对历史平均以及年初以来扩大幅度最大的标的主要包括：长飞光纤光缆、南京熊猫电子股份、拉夏贝尔、新华文轩、中国外运、秦港股份、大连港、丽珠医药和中国人寿。
        目前来看，中信港股通29  个行业中，股息率最高的主要集中在能源和材料行业，以及银行、零售和轻工等。结合行业组推荐，我们筛选出24  家基本面稳健，分红率相对较高的公司，详情请见正文。
        ▍  风险因素：1）A  股市场大幅波动，负面影响港股市场；2）AH  溢价再次走扩；3）南向资金持续流出；4）年报业绩不及预期。