我们看好贵金属的逻辑是美国经济增长预期下调引发的实际利率调整，这个趋势是大概率要继续进行的。一是因为美国制造业库存周期已进入为期一年多的调整期，这是由其42个月的短周期和均值回归规律决定的；二是不管这段调整是以温和还是剧烈的方式进行，市场对美国经济增长的预期都会从原来过高的基数向下调整，带来实际利率的下行。相比而言工业品的不确定性较贵金属高，在经历了一季度的存货周期修复后，预计工业品将面临2019年Q2、Q3的中美短周期同步下行阶段，本应于空头有利。但其不确定性在于中国调整周期后段的进行方式，目前基建增速回升，消费型工业产品产量也有望逐步触底，地产新开工若迟迟不下行，则我国的周期调整可能以相对坚挺的方式完成。因此从博弈的角度来看，看多贵金属比看空工业品胜算更高。
        ▍黄金：美国周期调整将进入中段。直至2018Q4，美国GDP季度同比实际增速在长期中枢2.2%以上已运行了6个季度时间，并达到这轮短周期上行的最高水平。从工业产出和制造业存货同比变动情况来看，2018年Q4指标已经率先开始见顶回落。我们预计其GDP实际增速可能将在2019年Q2、Q3经历下穿中枢的过程。上周美联储议息会议态度进一步转鸽确认了美国经济进入短周期调整阶段，在调整中段预计市场对经济增长预期将快速下调，货币政策转向，实际利率加速下行，金价将有望进入新一轮上涨趋势。
        ▍原油：二月产油国产量下降。按EIA数据，主要产油国中，除了欧佩克产量在二月份进一步下滑外，美国、俄罗斯产量均有小幅下滑，这是支撑一季度油价的主要原因之一。然而这个各方齐减产的局面可能很快会结束，其中欧佩克若在3月份延续其减产势头，则其减产计划将几乎达成，进一步缩减的空间较小；美国页岩油产量处在不断提升的过程，难以指望其持续缩减供应。所以推动2019年一季度油价反弹的两大驱动因素——产油国减产和情绪超调修复已经逐步兑现，预计油价上涨动能将衰减。
        ▍动力煤：淡季加矿山复产压制煤价。下游火电淡季导致煤耗回落。供应方面榆林地区煤矿复产进度加快，供应快速恢复，产地煤价回调。供需两方面压制下，煤价短期承压。
        ▍钢铁产业链：需求正常恢复、尚未有突出表现。旺季启动至今，需求情况只能说正常，尚未有太突出表现。由于一季度钢价经历了阶段性反弹，因此价格中也已经隐含了对旺季的期许，如果旺季需求表现不是特别突出，则钢价进一步上涨动力有限。
        ▍基本金属：电解铝价格冲高回落，上周价格总体环比前一周略有上涨，行业亏损面仍处在缓慢的修复过程中，企业亏损比例仍较高，价格仍存在支撑。铜价小幅回落，今年供需增量均相对偏低的条件下，预计延续震荡格局。
        ▍风险因素：海外经济周期的不确定性；地缘政治冲突风险；我国地产周期的不确定性；我国供给侧政策的不确定性；贸易摩擦的不确定性。