新任管理层“重振国寿”路线图明确，经营改善预期强，2019  年利润和NBV  增速预计均显著高于同业。估值仍低，“优于大市”评级。
        中国人寿2018  年年报业绩：1）归母净利润114  亿元，同比-65%；Q4  单季亏损85  亿元（17  年Q4  盈利54  亿元）。2）净资产3184  亿元，较年初-0.8%，较三季度末-3.6%。3）NBV  同比-17.6%，下半年同比-8.1%。个险NBV  margin  由上半年32%提升至全年的42%。EV  同比+8.3%。4）剩余边际6841  亿元，较年初+13%。5）净投资收益率4.64%，同比-0.27ppt。总投资收益率3.28%，同比-1.88ppt；综合投资收益率3.10%，同比-1.47ppt  。
        寿险：保障型保费、利润稳步增长；下半年个险价值率改善带动NBV  降幅明显收窄。1）  个险保费同比+15%，其中个险长险首年期交同比-12%。五年期及以上、十年期及以上首年期交占首年期交比重分别为62%、46%。2）  个险NBVmargin  同比-5ppt  至42.2%，但下半年同比+15.27ppt，带动公司全年NBV  降幅较上半年明显收窄（我们预计上半年个险渠道NBV  margin  同比-12ppt  与高现价分红年金盛世臻品的热销有关）。3）  个险代理人144  万，同比-9%。月均有效销售人力同比+2.6%、月均销售特定保障型产品人力大幅+43.4%。4）银保期交快速发展。银保趸交保费由17  年的598  亿元大幅压缩至86  亿元；银保首年期交同比+10.9%，占银保长险首年业务保费比重为73%、占比提升47ppt。保险规划师队伍月均长险举绩人力同比+35%。5）保障型快速发展。健康险保费同比+24%、利润同比+26%、占总利润比重由8%大幅提升至29%。特定保障型产品保费占首年期交保费比重较2017  年提升6.73  ppt。
        投资：净投资收益率小幅下滑；受投资资产公允价值变动及减值影响，总投资收益率降幅明显。1）基金分红下降，净投资收益率小幅下滑，但新增固收类资产到期收益率较存量显著提升。2）总投资收益同比-30%，投资资产买卖价差+公允价值变动由17  年的89  亿元大幅降至-297  亿元；且受单支股票亏损50%以上或持续亏损一年影响，计提资产减值由17  年的28  亿元扩大至82  亿元。
        新任管理层“重振国寿”路线图明确，经营改善预期强，2019  年利润和NBV  增速预计均显著高于同业。我们认为新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划，或将快速落实至经营管理的各个环节，全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019E  PEV  仅0.8  倍，给予0.9-1.1  倍2019E  PEV，对应合理价值区间28.78-35.18  元，维持“优于大市”的投资评级。
        风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。