公司业绩的下滑主要是由于新单保费的负增长和投资收益的较大幅度的下滑，除了监管政策和二级市场行情不佳的被动因素外，公司的主动行为产生了较大的影响，包括将低价值的银保趸交业务由  2017  年的接近  600  亿元压缩至  2018  年的  86  亿元，以及主动出售了大量浮亏的股票，全年投资资产买卖差价收益为-215  亿元。公司主动消减负面包袱，轻装上阵，有利于公司提出的“重振国寿”的目标。
        受监管政策和公司主动调控影响，新单保费和新业务价值有所下滑，续期拉动总保费实现正增长，市场份额略有提升。受  134  号文对年金险销量的负面影响及公司对于银保趸交的主动压缩，公司  2018  年的新单保费和新业务价值均有所下滑。公司全年实现新单保费  1711  亿元，同比下降  23.5%，新业务价值  495  亿元，同比下降  17.6%。在续期保费的带动下，公司  2018  年实现总保费  5358  亿元，同比增长  4.7%，高于行业平均，市场份额为  20.4%，较  2017  年末提升了  0.7  个百分点。
        保费结构大幅优化，业务质量逐渐提升。公司在  2018  年结合  134  号文实施的背景，对保费结构进行大幅优化。2018  年新单保费中，首年期交保费的占比达  90.2%，较  2017  年提升了  26.2  个百分点；总保费中，续期保费占比为  68%，较  2017  年提升了  11.8  个百分点。公司业务质量亦逐渐提升，14  个月和  26  个月保单继续率分别为  91.1%和  86%，较  2017  年分别提升了  0.2  个百分点和  0.3  个百分点。
        资产配置上，公司主要增加了定期存款等固定收益类资产的占比，总投资收益率受二级市场行情不佳及公司主动出售大量浮亏股票的影响，较去年下滑较多。2018  年公司主要大幅增加了定期存款等固定收益类资产的占比，其中定期存款占比由  2017  年的  16.3%上升至  2018  年的  18%，同时基于二级市场行情的不佳，股票和基金等权益类资产的占比有所下降。投资收益率上，公司  2018  年的净投资收益率和总投资收益率分别为  4.64%和  3.28%，较  2017  年分别下降了  0.27  个百分点和  1.88  个百分点，从数据上看，公司  2018  年投资资产买卖差价收益为-215  亿元、公允价值变动损益-54  亿元，上述两部分收益较  2017  年共减少了  359  亿元，结合基金和股票分红的下降，造成投资收益率出现较大幅度下滑。
        我们小幅调整公司  2019  年、2020  年和  2021  年的  EVPS  分别为  32.58  元，37.33元和  42.43  元，EPS  分别为  1.02  元，1.24  元和  1.47  元，以  2019.3.27  收盘价计算，对应的  PEV  分别为  0.83,0.72  和  0.64，对应的  PE  分别为  26.5,  21.79  和  18.31，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益下降。