公司2018年收入同增85%主要受益于水务业务爆发，水务收入31.50  亿元同增280%；扣非后业绩同增52%完成股权激励考核要求，一方面同样受益于水务业务爆发，另一方面也得益于主要子公司均超额完成当年业绩承诺，恒润、德马吉、水务集团分别完成业绩承诺的152%、105%及102%；业绩增速低于收入主要受盈利能力下滑拖累，2018  年毛利率25.02%同降3.72pct，其中生态修复业务同降5.32pct，水务业务同降3.31pct，仅文旅业务同增3.09pct。分季度来看，公司Q4  营收及业绩增速均放缓，实现营收31.31  亿元，同增40.72%，实现归属净利润2.07  亿元，同增0.96%。
        现金流明显好转，收现比提升。2018  年公司经营性现金流净额1.16  亿元同比大幅增长6.37  亿元，主要受益于公司加大回款力度：2018  年收现比60.26%同比提升8.32pct，而付现比仅提升1.11pct  至58.78%；投资性现金流量净流出11.38亿元同比增加净流出3.67亿元，主要是投资款项增加所致。
        盈利能力有所下滑。2018  公司毛利率25.02%同降3.72pct；期间费用率达到10.23%同降0.78pct，主要受益于管理费用率（不含研发费用）大幅下降3.87pct  至5.78%，销售费用率及财务费用率均有所上升，分别同增1.53pct、1.56pct  至1.99%、2.46%；资产减值损失率同比略微下降0.13pct  至1.81%，最终，受毛利率下滑拖累，公司归属净利率为8.81%同降1.85pct。
        可转债转股价下修完成，有望增强融资能力并提升业绩弹性，维持“买入”评级。公司3  月22  日实施6.6  亿元可转债转股价格下修，由此前10.63  元/股调整为8.96  元/股，我们认为，下修转股价将助力公司可转债顺利转股，从而降低公司当前资产负债率，并提升融资能力，提高未来业绩弹性。预计公司2019-2020  年EPS  为0.89、1.20  元1，对应2019/03/25  股价PE  分别为11.27  倍、8.37  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  PPP  政策进一步趋严；
        2.  融资进度不及预期。