公司2  018年总营收  88.4亿/+85%、归母净利7.8亿/+53%符合预期,维持预测2019-2021  年EPS  为0.98/1.27/1.54  元,增速29/30/21%。考虑到板块估值中枢提升,给予2019  年13.8  倍PE  估值并对应上调目标价为13.5  元(原11.3  元),34%空间,对应2019-2021  年13.8/10.6/8.8  倍PE,增持。利润分配预案:每10  股派发现金红利0.8  元(含税)并资本公积金转增5  股。
        Q4  增速显著放缓、经营现金流优异、毛/净利率小幅降低。1)Q1-Q4  营收+89/122/146/41%,归母净利+83/96/78/1%，其中生态修复/水治理/文旅营收占比49/36/16%,+41/280/56%；2)经营净现金流1.2  亿(2017  年-5.2  亿)因政策清欠民企账款及公司加强回款,收现比60%/+8pct；3)毛利率25.0%(-3.7pct)/净利率9.0%(-1.8pct),三项费用率12.7%/-1.4pct；4)资产负债率72%/+6pct,应收及存货占总资产比50%/+4pct,资产减值损失1.6  亿/+72%。
        政策支持叠加公司降转股价将改善融资保障2019  增长韧性，恒润集团业绩优异受益科创板催化提升公司估值弹性。1)公司是民营生态文旅龙头持续受益政策支持融资进度加快,降低转股价为8.96  元利于债转股降低负债率最高达4pct,保障项目稳步推进；2)限制性股权激励要求2019/2020  年扣非业绩增速不低于29/30%；2)立足生态环境+文化旅游,生态修复/水环境治理/文化旅游协同推进,受益生态文明建设前景广阔；3)  恒润集团2015-2018  年净利润0.44/0.59/1.18/1.39  亿元均超额完成对赌,受益科创板催化。
        催化剂：可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。
        风险提示：社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等