对应摊薄  ROE6.13%。业绩下滑主要由于  2018  年交投萎靡，IPO、再融资放缓、资管新规影响下资管规模回落。
        投行业务地位稳固，持续发力财富管理、机构业务
        1）投行：股、债承销份额继续领跑，独占头筹。2018    年公司实现投行业务净收入  36.39    亿元，同比下滑  17.41%，主要由于  2018  年  IPO、再融资发行放缓，发行规模下降。2018    年，公司股权承销份额、债券承销金额、承销支数均排名市场第一。2）经纪：股基份额逆市增长，大力拓展机构、财富管理业务。2018    年公司股基交易市场份额  6.09%，排名行业第二，公司转型财富管理，从以业务为中心向以客户为中心转变，收购广州证券拓展区域高净值客户。3）资管：调结构成效显著，主动管理能力突出。2018    年公司实现资管业务净收入  58.34    亿元，同比上升  2.44%。截至  2018  年，公司资管规模  1.3  万亿元，占同业市场份额  10.40%，主动管理规模人民币5,527.70    亿元，排名行业第一。4）自营：积极调整持仓结构，股票收益表现优异。2018    年公司实现自营业务净收入  87.77    亿元，同比下滑  34.1%，股票自营业务根据市场变化，积极调整投资策略，收益率优于市场。  5）信用：股权质押规模主动压缩，公司计提减值准备  21.8  亿元，风控严谨。
        投资建议：持续看好公司作为行业龙头的发展前景
        资本市场改革正持续推进，行业头部化特征日益显著，作为行业龙头，公司有望持续受益。2019  年  3  月  4  日，中信证券公告计划推出为期10    年的员工持股计划，母公司员工持股人员数量约为  1,000-1,500    人，员工持股计划为央企注入新活力。考虑到市场回暖，经纪、自营业务提振，信用业务风险趋缓，上调公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年每股净资产为  13.76、15.02、16.44  元，对应  PB  为  1.80、1.65、1.51  倍。考虑当前证券板块估值水平和公司行业龙头地位，给予  2019  年  2.1xPB  估值，A  股合理价值为  28.9  元/股，按照当前  AH  溢价比例，H  股合理价值为  20.9  港币/股，维持  A、H  股“买入”评级。
        风险提示：
        1.制度创新低于预期，导致投行或直投业绩贡献不达预期；2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。