累计收入同比：信用、资管业务收入实现小幅增长，自营业务受会计准则调整影响，公允价值变动波动增大，Q2  至今受市场震荡影响持续为负，拖累业绩，自营收入占比同比下降  7  个百分点至  24%，仍处各业务首位。
        单季收入环比：经纪业务单季收入环比-9%；投行受益再融资发力，收入环比+78%；利息净收入环比+63%，主要由于准则调整，其他债券投资利息收入计入当期（8.5  亿）；自营投资收益环比+57%，带动收入环比+6%。
        成本结构：营业成本率同比提升  5  个百分点，主要由于报告期计提买入返售金融资产减值损失  16.23  亿元，同比+271%，其中  Q4  新增  9.55  亿信用减值损失，环比+80%；报告期利润总额高于营业利润，主要由于公司收到监管文件，此前涉案违法事实不成立，4.36  亿预计负债转回。
        龙头投行、资管竞争力持续增强。2018  年行业  CR10  合计承销份额提升至71%，业务集中度持续提升，公司股、债承销均为龙头，IPO/再融资/债券承销市占率分别为  9.2%/15.5%/5.11%，同比-0.2%/+3%/+0.8%；公司资产管理规模为  1.34  万亿，其中主动管理  5528  亿元，均排名行业首位，集合/定向/专项规模同比-17%/20%/30%，资管净收入同比-10%，控股华夏基金，基金业务净收入同比+9%。
        财富管理转型发展，收购进一步完善布局。2018  年公司实现经纪业务净收入  74  亿元，同比-8%，其中证券经纪股基交易市占率  6.09%，同比提升0.4  个百分点，代理买卖证券款中机构占比维持  50%以上，我们认为，资本市场转型改革将持续推进，以科创板为契机，引导市场机构化转型，公司具备优良的机构客户基础，占据先机；2018  年  12  月  24  日公司发布公告拟收购广州证券  100%股权，截止  3  月  4  日，已披露交易报告书（草案），明确剥离金鹰基金、广州期货资产评估价值，收购对价降低至  1.2  倍  PB，若成功收购，公司华南地区布局进一步强化，财富管理业务营业网点由  21家提升至  63  家，有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。
        自营投资弹性增强，衍生品业务常态化发展助力  ROE  提升。2018  年公司金融资产规模同比+23%，FVTPL  占比  82%，自营弹性增强，2018  年收入受权益市场低迷以及子公司金石投资利润为负影响，短期承压，18Q4已呈现改善；公司期末衍生金融资产名义本金  1  万亿，同比+70%，随着资本市场改革深化，衍生品需求逐步提升，监管层拟丰富场内  ETF  品种、推出指数现货期权，公司业务资格齐备，先发优势显著，看好中长期衍生品业务对  ROE  提升潜能。
        两融市占率持续提升，股质规模收缩，收入相对稳健。2018  年公司实现利息净收入  24.22  亿元，同比+0.7%，两融市占率同比提升  3  个百分点至7.15%，期末余额同比-25%，股质余额同比-51%，收入承压但收入基本稳定，减值准备占比买入返售金融资产比重  5%，较为充分。
        海外机构销售逆势提升：2018  年中信里昂证券在全球共完成  31  单  IPO，香港市场市占率提升  4.8%至  9.3%，并积极探索日本、印度市场，  投行收入大幅改善；机构销售方面，在  MiFID  II  的实施压力下，公司积极应对实现欧洲佣金份额逆势增长，同比提升  7  个百分点至  18%。
        投资建议：公司拟实施员工持股，彰显对行业及公司发展信心，继续看好资本市场改革持续推进下，公司作为龙头券商综合提升，优势巩固。我们预计公  2019/2020  年归母净利润增速+40%/+25%，对应  EPS  1.02/1.27元，BVPS  1