公司计提信用减值22  亿，风险释放较为充分。
        ◆经纪业务保持领先，佣金率逆市提升：2018  年公司经纪业务手续费净收入同比下降8%至74  亿，好于行业平均（下降24%）。公司股基交易市场份额同比提升0.4ppts  至6.09%，排名保持行业第二。我们测算公司经纪业务净佣金率逆市提升至0.049%，预计主要是机构客户占比提升，结构优化所致。公司经纪业务竞争力强劲，客户基础稳固，有望充分受益于市场成交量回升。2018  年公司代销金融产品同比增长25%至8,755  亿，经纪业务向财富管理转型卓有成效。
        ◆自营收入下滑，资管稳健发展：2018  年公司自营业务收入同比下降31%，表现逊于行业（下降7%），预计主要是市场波动及新会计准则实施导致业绩波动加大。截至2018  年公司年底，公司资产管理规模1.34  万亿，市场份额小幅提升至10.40%，维持行业第一。其中主动管理占比提升5.8ppts  至41.2%，为2019  年打下良好基础。
        ◆投行市占率提升，竞争优势显著：2018  年公司投行业务收入同比下降17%至36  亿，好于行业平均（下降27%）。公司股权融资市场份额同比提升2.46ppts  至14.75%，债券融资市场份额同比提升0.82ppts  至5.11%，均维持同业第一。公司投行业务实力雄厚，有望受益于科创板机遇。
        ◆收购广州证券，提升华南地区竞争力：公司拟向越秀金控及其全资子公司发行股份购买广州证券100%股权。总价134.6  亿，对应1.2x  2018  年PB。收购广州证券有助于公司拓展广东省及周边的客户基础，利用广州证券已有网点布局及客户资源提升在华南地区的竞争力及影响力。
        ◆首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.93  元：预计2019-2021  年公司收入分别为446、492、531  亿，净利润分别为136、154、169  亿。公司当前估值1.8x  2019  年PB。我们认为，随着金融供给侧改革持续推进，行业集中度有望继续提升，公司作为行业龙头，估值有望提升。给予公司2.0x  2019  年PB，对应目标价27.93  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险