收入端仅略好于行业平均（-14.47%），但利润端优势较为明显（行业净利润下滑  41.04%）。公司整体主动杠杆率  3.63，较  2017  年上升0.12  pct；ROE  为  6.20%，较  2017  年下降  1.62  pct，但仍明显优于行业平均水平（3.52%）。
        经纪业务：市占率提升，机构与财富管理业务并进。公司股基交易的市占率为  6.09%，较  2017  年提升  0.4  pct。公司机构客群进一步扩大，QFII  与  RQFII总客户数量稳居市场前列，同时经纪零售业务加快向财富管理转型，截止  2018年底公司投资顾问人数合计达  2851  人，较  2017  年增长  46%。
        投行业务：再融资及债权融资持续领跑，IPO  业务稍显逊色。2018  年公司股权融资承销额市场份额  14.75%，排名市场第  1：其中  IPO  承销额市场份额为9.29%，较  2017  年提升  0.13pct，市场排名第  4；增发承销额市场份额为  15.89%，较  2017  年提升  2.31pct，市场排名第  1。债权融资承销金额达  7659.13  亿元，市场份额为  5.11%，排名同业第一。
        资管业务：资管业务收入不降反增，整体规模及主动规模均位居行业第一。公  司  2018  年资产管理业务收入同比增长  4.22%，明显好于行业平均水平（-11.35%）。截止  2018  年底，公司资产管理规模为  13431.20  亿元，主动管理规模为  5527.70  亿元，均排名行业第一。在  2018  年市场下行环境下，控股子公司华夏基金表现优异，公募基金管理规模较  2017  年末增长  12.98%，偏股型基金规模行业排名第  1，机构业务资产管理规模继续保持行业前列。
        自营业务：受市场下行影响权益类资产缩水，债券占比大幅提升。2018  年  A股市场出现单边下行，受此影响公司自营业务净收入同比减少  36.71%，综合收益率为  2.59%；若剔除口径影响（其他债权投资所得利息收入合计  8.55  亿元），实际综合收益率为  2.86%，较  2017  年下降  2.36  pct。从持仓结构来看，债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别较  2017  年增减  17.66pct、-14.70pct、-7.90pct、1.24pct、3.69pct，股票和基金占比明显下降，债券占比大幅上升。
        核心逻辑：从券商当前业务来看，经纪业务中零售业务向财富管理转型，而机构客户占比正逐步提升，投行业务转向注册制，资管业务重新回归主动管理。券商传统业务线均面临能力升级要求，考验券商综合实力，行业马太效应有望进一步增强。公司作为券商龙头，凭借资本实力及经营优势率先展开逆周期收购，收购广州证券当前已进入实质性阶段；同时时隔  13  年再次实施员工持股计划，将公司发展与员工利益深度绑定，有利于人才团队激励和业务持续推进，我们坚定看好公司未来发展。
        盈利预测及评级：若考虑定增收购广州证券的影响，我们预计公司  2019-2021年  EPS  分别为  0.90  元、1.01  元、1.18  元，2019  年  3  月  21  日收盘价对应  PB分别为  1.67  倍、1.57  倍、1.46  倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、股权质押风险加剧