公司2018  年实现营业收入/归母净利润372.21/93.90  亿，同比-14.02%/-17.87%，ROE  6.20%，与业绩快报基本一致，符合预期；归母净资产1531.41  亿元较2017  年底+2.23%。考虑市场活跃度大幅上升以及自营环境转好，上调公司2019-2021  年EPS  至  1.07/1.30/1.58  元（调整前2019-2020  年EPS  为0.96/1.21  元）。券商板块进入业绩与股价的自我正反馈阶段，政策超预期背景下龙头券商最为受益，应该享受更高的估值溢价，公司估值修复仍在途中。
        龙头业绩继续领跑行业，新会计准则实施及2018Q4  权益市场波动加大拖累投资业务表现，信用减值计提大幅增加拖累全年业绩。①受2018Q4  权益市场波动加大及新会计准则实施影响，公司投资业务收入大幅拖累，报告期内投资业务收入87.8  亿，同比-34.1%（2018  前三季度  YOY+2%）；2017  年报计入可供出售金融资产的股权投资账面价值99  亿，新会计准则下全部计入交易性金融资产(FVTPL)带来公允价值波动加大；②信用减值损失计提大幅增加，财报风险进一步出清，2019  年轻装上阵：报告期内共计提信用减值损失21.9  亿，2018Q1-Q3  计提12.3  亿，第四季度多计提9.6  亿，较同业更为充分。
        公司作为行业龙头，将最受益于行业政策端边际放松，衍生品、跨境业务、国际业务等先发优势最强，有望贡献更多业绩阿尔法。
        催化剂：市场活跃度继续提升；监管政策继续边际放松。
        风险提示：政策放松不达预期；市场大幅下跌及交易活跃度下降。