穿越行业贝塔，集团布局+业务管控构筑下行周期的稳定性
        2018  年证券行业ROE  创新低，中信证券ROE  为6.2%，超越行业均值2.6个百分点，且明显优于历史较低水平，市场下行周期公司ROE  的稳定性彰显。拆分公司盈利稳定性来源：其一在于各业务领域高质量的发展，经纪业务凭借机构客户提供韧性、资管积极发展主动管理、投行凭借丰富项目储备保证盈利稳定；其二在于集团业务布局完善，充分发挥华夏基金、金石投资、中信投资等子公司盈利稳定性强或周期不同于券商主业的特质，平抑券商主业的波动性。经历2016-2018  年市场下行考验，公司ROE  稳定性彰显。
        沉淀独特阿尔法，机构客户基础+资管创新起点赋予杠杆的成长性
        在高质量发展稳固ROA  同时公司提升杠杆空间正逐步开启。当前监管环境下运用杠杆主体是机构而非零售客户，杠杆的载体依托金融工具创新和资管产品丰富。我们认为一方面金融工具创新提速，场内股指、场内期权、场外期权和信用衍生品丰富背景下交易成本和产品创设风险明显降低；另一方面回归主动管理背景下资管产品竞争激烈，扩容投资标的纳入衍生品或成为重要竞争策略，衍生品市场的成长性刚刚开启。这将为券商运用杠杆提供契机，公司凭借机构客户优势，将受益于运用杠杆环境提升杠杆成就ROE  成长性。
        中信证券：穿越市场贝塔，沉淀自身阿尔法
        中信证券估值溢价刚刚开始。证券行业刚经历3  年下行周期考验，站在创新起点，我们看到公司两大优势正在显现：1）集团业务布局熨平券商主业波动+严格质量要求增强牌照类业务盈利能力，公司ROE  稳定性极强；2）回归主动管理背景下资管产品竞争激烈助推金融衍生品的创新和使用扩大化，衍生品市场位于发展初期阶段，公司凭借沉淀的机构客户基础将最大受益于衍生品业务发展创造的新型“提升杠杆”环境。2018-2019  年以来公司从估值折价转向估值溢价，但溢价刚刚开始，预计公司2019、2020  年EPS  分别为1.35  和1.38，对应PB  估值分别为1.70  和1.55  倍，给予买入评级。
        风险提示：  1.  市场交易量和佣金费率大幅下滑；
                              2.  质押和信用债投资出现信用风险。