2018年公司牌照类业务收入（以经纪、投行、资管手续费为主）和资金类业务收入分别为174.27和112亿元，分别同比下滑8.07%和28.76%，资金类业务承压致使收入同比下降；成本端资产减值压力凸显，当期信用资产减值损失21.87亿元，其中以股质为主的买入返售金融资产减值高达16.23亿元，剔除其他业务收入后平均管理费用率同比增加2.85个pct至51.74%。  
        公募业务表现稳健推动资管收入改善。牌照类业务方面，经纪、投行和资管收入74.29、36.39和58.34亿元，同比变动-7.66%、-17.40%和+2.43%；经纪业务交易市占率同比提升7%至6.09%稳居行业第二，投顾人数同比增长46%至2851人，成为经纪业务深化财富管理转型重要推手；投行收入承压系股票融资下滑，2018年IPO、再融资和债券承销127.76、1655.24和7659.13亿元，同比-39.44%、-14.70%和+49.70%；资管增长主要系基金业务同比增长8.98%至40.95亿元，华夏基金AUM同比增长1.16%至8797.23亿，中信资管AUM1.34万亿。  
        融资类资产收缩，自营固收规模扩容。资金类业务方面，利息净收入，投资收益和公允价值变动损益同比变动+0.74%、-43.31%和+102.46%至24.22、70.71和17.06亿元；利息净收入增长系IFRS9下其他债权投资收入8.55亿元重分类，两融和表内质押受市场下行影响同比变动-23.66%和-50.69%至540.51和384.78亿元；投资收益下滑系处置损益亏损13.38亿元，投资资产规模同比增长26.08%至2992.97亿元，其中自营固收类资产是增配方向，同比增长96.88%至2122.82亿元。  
        我们看好公司未来凭借良好的机构客户基础，有效运用衍生工具推动盈利能力改善从而实现估值中枢提升。预计2019-2020年对应EPS分别为1.38和1.40，对应PB估值分别为1.78和1.62倍，给予买入评级。            
        风险提示：1.  市场交易量和佣金费率大幅下移；2.  质押和信用债投资出现信用风险。