投资要点：
        募投完善高端  休闲游布局，存外延扩张预期。公司增量项目工期变更致2019  年增量业绩减少，下调2019  年归母EPS  为1.50  元/股（-0.44），新增2020-21  年盈利预测，预计归母EPS1.88/2.12  元/股。民营景区盈利能力强，给予高于行业平均30xPE  估值，但考虑景区整体受门票调价影响估值下移，下调目标价至45.00  元，增持。
        募投项目定位高端休闲产品，将贡献增量业绩。①现有酒店旺季供不应求，温泉二期项目针对高端客户，将完善高端产品供给能力，预计2020/21/12  年将贡献营收7,013/7,612/7,723  万元；②公司拟发行可转债用于山水园观光电车项目和南山竹海索道升级项目。观光电车及索道的升级改造将提升景区客流运转效率，进一步提升盈利能力。
        公司为稀缺民营景区，效率高且盈利能力行业领先。①公司为稀缺民营自然景区，控股股东和实际控制人持股比例51.45%；管理层约6000万股股票将于2020  年9  月解禁；②公司管理效率高，二次消费占比高，收入结构多元化，对门票价格依赖程度低，毛利率62%，净利率24.12%，扣非ROE  为11.35%，在行业中处于领先地位。
        公司兼具区位及复合生态双重优势，存外延扩张预期。①天目湖位于长三角3  小时都市旅游圈内，区位优势明显；②围绕自然资源打造了复合景区生态，四季皆宜，客流季节性波动较弱；③管理团队能力强，旅游管理经验丰富，模式具备可复制性且公司具有异地复制意愿。
        风险提示：天气影响客流；项目建设进度不确定性；未来解禁影响。