创始团队共  6  位自然人，除一位于  18  年  11  月辞职外均任高管，团队稳定、深耕行业；创始团队持股，利益高度一致，发展具动力。
        存量景区验证核心能力，产品思维与运营能力构筑核心壁垒。员工高激励，构建核心壁垒：1）定位迎合市场：地处长三角中心、交通便捷，休闲定位吸引自驾游需求，顺应趋势。18  年山水园与南山竹海客流估计分别增长1.69%和  4.88%，有望维持积极增长。2）设计多方协同：景区协同延长客户停留时间、提升单客户价值、增加二次游；水世界、温泉产品与原有景区形成淡旺季协同；产品调性差异化、酒店实现“轻奢-高端-中高端-经济型”矩阵。3）深挖二次消费：项目设计与景区生态高度融合，16  年景区业务收入中二次消费和商品销售分别占  44%和  7%，围绕消费者需求持续创新，具有增长弹性。4）营销灵活精准：营销、企划和市场团队紧密配合，已实现  a、多景区一体化营销、联票常态化，两大景区门票收入中超过  80%以联票模式实现。b、主题旅游+活动营销丰富，精准营销、提升附加值。
        散客化优质生态提升盈利能力，直销保障现金流，ROE  领先行业。1）散客占比超过  60%，生态良好；口碑效应良性反馈，各景区评分均超  4.5  分；门票直销收入比例近  60%，减少销售折扣。2）门票现收+预收比例约  88%，现金流良好，销售商品和劳务收到现金与营收的占比持续超过  100%。受益于高资产周转率和盈利能力，17  年  ROE  领先同行，18  年受上市影响  ROE降至  13.06%，仍然在景区公司中表现亮眼。
        核心能力与市场需求支撑，扩张+管理输出打开空间。1）御水温泉二期竹溪谷项目有望于  19  年底前投入运营，计划总投资超  3  亿；入室温泉独栋酒店、瞄准高端度假，计划建设约  107  间客房，预计平均房价在  2500  元/每晚左右；经测算，成熟运营后年收入增量在  5800  万左右，税后净利增量在  1100万左右。2）疗休养天目湖基地开业，承接团体需求、提升知名度，18  年已产生营收  871.15  万元，净利润  55.36  万元。3）大溪水库有待开发，资源储备仍具。4）公司计划轻重并举，推进外延模式：一方面，优选投资项目、组织实施再融资工作；另一方面，推进战略性合作项目，签订委托经营管理协议，实现管理输出，成功经验复制带来的成长性可期。
        盈利预测与投资评级：假设竹溪谷  19  年  Q4  开业、20  年产生业绩，预计19-21  年归母净利为  1.24（+19.99%）、1.49（+20.27%）、1.67（+11.82%）亿元，对应  PE  为  25、21、18  倍。同行景区公司  19  年预计平均估值约  38  倍；宋城演艺主业估值  29  倍，结合公司未来轻重资产并举的外延战略规划，以及民营景区不受降价影响，景区资产质地优良、管理层优秀，适当给与估值溢价，目标估值  30  倍，目标价  46.5  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：客流、客单价不及预期，项目进度、外延扩张不及预期等风险。