寿险长期保障型业务占比提升促进新业务价值率提升，新业务价值实现正增长，好于此前预期。公司  2018  年寿险代理人渠道新单保费收入为  467  亿元，同比下降  5.6%，主要原因是  134  号文对一季度的开门红年金产品的销量产生了较大的负面影响，但后三季度边际逐渐改善。在长期保障型业务带动下，公司新业务价值率由  2017  年的  39.4%增长至  2018  年的  43.7%，从而实现了新业务价值  1.5%的正增长，好于此前预期。另外，续期保费带动总保费保持  15.3%的较高的增速，保费结构亦相对稳定。公司寿险代理人核心队伍持续增长，月均健康人力和绩优人力同比分别增长  25.8%和  14.6%，为公司提出的转型  2.0  奠定基石。
        产险业务收入端在非车险带动下稳健增长，综合成本率略有下降，利润端有望在2019  年回升。公司  2018  年产险业务保费收入为  1178  亿元，同比增长  12.6%，增速略高于行业平均，非车险的保费增速远高于车险，与整个行业的趋势一致。我们认为，在商车费改导致的价格竞争和新车销量增速下降的背景下，车险保费的增速短期内会相对较慢，非车险将是未来较长时间内产险保费增长的主要推动力。公司  2018  年产险业务的综合成本率为  98.4%，较  2017  年下降了  0.4  个百分点，其中费用率有所上升，赔付率有所下降。公司产险业务的利润出现  6.9%的负增长，主要原因是手续费上升导致的所得税增加，但该情况在第四季度已有所改善。数据看上，2018  年的太保产险的手续费支出占已赚保费比和有效税率分别为  23.7%和  46.3%，较  2017  年分别增加了  2.3  个百分点和  8.9  个百分点。2019  年在行业协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下，手续费的占比仍会继续下降，我们认为产险公司的利润会有所回升。  
        资产配置保持相对保守，总投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑。公司2018  年主要增加了定期存款和国债等固定收益类资产的配置，减少了股票和基金的配置，固定收益类资产占比达  83.1%，高于同业，资产配置保持相对保守。公司  2018  年的投资收益率受二级市场表现不佳影响略有下滑，净投资收益率和总投资收益率分别为  4.9%和  4.6%，较  2017  年略有下滑。  
        我们小幅调整公司  2019  年、2020  年和  2021  年的  EVPS  分别为  43.29  元，50.58  元和  58.70  元，EPS  分别为  2.45  元，2.96  元和  3.61  元，以  2019.3.22收盘价计算，对应的  PEV  分别为  0.77,0.66  和  0.56，对应的  PE  分别为13.52,11.19  和  9.18，我们给予审慎增持评级。  
        风险提示：利率下行，保费收入不及预期，投资收益下降。