集团EV  3361  亿元，较上年末+17%。其中，寿险EV  2584  亿元，较上年末+21%。高价值率的长期保障型新业务首年年化保费(APE)占比提升7.4pct  至49%，产品结构的进一步优化推动NBVM  大幅提升4.3pct  至43.7%，助力NBV  在总新单小幅负增长2.5%  之时超预期转正为271  亿元(YoY+1.5%)。同时，太保投资收益差异对EV  正向贡献2  亿元，显著优于同业负偏差。2）准备金释放助推归母净利润同比+18%至180  亿元。截至2018  年底，750  天10  年期国债移动平均为3.36%，较年初3.27%上移9  bps。准备金的释放为公司的利润带来5  亿元的增量，较2017  年末增长95  亿元。
        寿险：个险新单降幅显著收窄，产品结构深入优化推动NBVM提升，拉动NBV  超预期正增长。1）下半年新单放量，助力全年新单降幅收窄。太保寿2018  年总新单537  亿元(YoY-2.5%)，个险、团险新单分别467  亿元(YoY-5.6%)、70  亿元(YoY+26%)。其中，下半年个险新单175  亿元(YoY+34%)，扭转上半年近20%的负增长之态。2）产品结构深入优化，高价值率的长期保障型新业务APE  占比持续提升，助力NBVM  提升、NBV  超预期正增长。从新业务首年年化保费来看，2018  年长期保障型305  亿元(YoY+8%)，占比49%(YoY+7pct)；从保费收入来看，长期健康险保费收入330  亿元(YoY+60%)、在总保费中占比16%(YoY+4pct)，推动传统寿险保费收入同比+32%至702  亿元，占比提升4pct  至35%。受益于高价值率的长期保障型新业务APE  占比提升，传统险APE  同比+39%至231  亿元、NBV  181  亿元(YoY+59%)、NBVM  78%（YoY+10pct）。分红险NBV  为87  亿元(YoY-43%)，主要由于APE  同比-34%至227  亿元、NBVM  同比-6pct  至38%。长期保障型新业务APE  与NBVM  提升共振，推动传统险NBV  增量略高于分红险NBV  下降，助力NBV  超预期正增长1.5%至271  亿元。3）保单质量稳定，已形成续期拉动增长。2018  年个险续期保费1360  亿元(YoY+30%)，在总保费中占比维持在67%；同时，退保率1.4%(YoY+0.1pct)；13  /25月保单继续率分别92.9%(YoY-0.5pct)、90.4%(YoY+1.1pct)，保单质量稳定，未来将助力续期保费持续增长。
        产险：保费稳增长、赔付控制得当，费用端承压之下，承保利润实现大幅增长。产险保费收入1178  亿元(YoY+13%)，综合成本率98.4%（YoY-0.4pct），承保利润16  亿元(YoY+48%)。其中，车险保费880  亿元(YoY+8%)。与同业相同，车险费用率承压，经测算，下半年费用率同比+7pct至44%，直接导致全年费用率同比+4.2pct至41.5%；赔付端控制得当、赔付率同比-4.6pct至56.8%，助力综合成本率同比-0.4pct至98.3%，实现承保利润14亿元(YoY+41%)。全年产险净利润35亿元(YoY-7%)，降幅较上半年收窄15pct，主要由于2018全年手续费支出在原保费中的占比由18H1的21%降至20%，使所得税增幅较18H1下降。随着商车费改和报行合一的持续推进，龙头险企有望在渠道、定价和定损优势的助力下，率先突出重围，持续实现承保盈利。  
        总投资收益相对稳定，其他综合收益的逆势浮盈推动综合投资收益率提升。太保2018年总投资收益率4.6%(YoY-0.8pct)、净投资收益率4.9%(YoY-0.5pct)。资产配置风格稳健，股票和权益型基金占比5.6%（较上年-1.8pct），处于上市同业较低水平，受资本市场波动影响相对较小，助力可供出售金融公允价值实现浮盈13亿元，推动综合收益率同比+0.3pct至5.1pct。考虑10年期国债到期收益率企稳（目前约3.15%）、权益市场触底反弹，我们假设债券收益率4.5%、股票+股基收益率5%，则太保2019年总投资收益率可维持在5.4%以上，有望实现边际改善。  
        投资建议：寿险产品结构深入优化，推动NBVM持续提升，助力NBV确定性增长。产险成本管控见效，费用率承压下，赔付率下降将推动持续承保盈利。权益市场触底反弹、债权收益率企稳，投资端有望边际改善。目前股价对应公司2019-2021年P/EV  分别为0.8x、0.7x、0.6x，维持强烈推荐评级。  
        风