盈利能力保持稳定，经营活动净现金流明显改善
        2018  年，公司的毛利率为  30.55%，同比略微下降  0.64pct，期间费用率为  16.88%，同比下降  0.16pct，各项盈利指标保持稳健。经营活动产生的现金流量净额为  26.30  亿元，同比增长  128%。
        母公司代表的药品事业部板块收入回升
        2018  医药工业实现收入  107.27  亿元，同比增长  7.68%，毛利率为63.79%，同比下降  1.82pct。药品事业部主要从母公司报表体现，全年实现收入  57.95  亿元、净利润  10.75  亿元，分别同比同比增长  3.24%、18.21%，全年毛利率为  55.91%，同比提高  4.6pct，我们预计部分产品存在提价的影响。母公司的应收票据和账款同比去年有所减少，去库存见到效果。
        牙膏利润增速高于收入增速，商业和中药资源事业部较快增长
        ①健康产品事业部全年收入  44.67  亿元，同比增长  4.54%，主要体现在子公司健康产品公司，全年利润为  17.95  亿元，同比增长  17.63%，我们预计价格有结构性提高而费用有所下降。白药牙膏市场份额约为  18.1%，位居全国第二。②中药资源事业部全年收入  13.67  亿元，同比增长  20.03%；省医药公司全年收入  163.33  亿元，同比增长  12.77%。
        预计  19-20  年业绩分别为  3.50  元/股、3.86  元/股、4.27  元/股
        公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一，品牌、管理能力突出，国企混改后有望突破发展瓶颈。我们选取可比的  4  家品牌中药企业，给予白药行业平均的  2019PE28X，预计公司  2019  年  EPS  为  3.50  元/股，对应的合理价值为  98  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示
        政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；产品老化导致收入增速下降风险。