此外，公司回复了证监会关于重组方案的第二次反馈，详细阐述了增量资金的用途等环节。点评如下：
        18  年全年财务数据来看：毛利率30.55%，同比下降0.64  个百分点；销售费用率14.68%，同比下降0.47  个百分点。我们估计毛利率和销售费用率下降的原因为低毛利、低销售费用率的配送业务增长较快。管理费用率1.17%，同比下降0.08  个百分点，基本持平。
        18Q4  扣非净利润高增长。18Q4  公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+10.75%、+6.38%和+36.76%。18Q4  单季度扣非净利润的高增长，主要来自药品事业部的Q4  高增长。
        药品事业部Q4  高增长，渠道库存清理完毕。药品事业部18  年收入45.31  亿元，同比+2.98%。母公司是药品事业部的核心业务，Q4  母公司收入同比增长35%，净利润同比增长50.7%，收入的高增长，一方面，表明药品渠道库存清理完毕，今年将正常增长；另一方面，也表明公司混改进行到新的阶段，激励问题即将解决，公司经营也恢复活力。Q4  母公司毛利率同比上升了4.8个百分点，我们判断原因是2018  年3  月份中央产品提价。从母公司资产负债表来看，Q4  应收账款与Q3  基本持平，Q4  应收票据也仅比Q3  多了4.7  亿元，这就表明Q4  的收入高增长并非压货。
        健康事业部平稳就是好消息。健康事业部18  年收入44.67  亿元，同比+4.54%。我们测算健康事业部净利润同比基本持平。健康事业部下半年增速跟上半年差不多，这就表明，去年10  月份的云南白药牙膏成分风波，没有影响牙膏的销售，云南白药牙膏在消费者心中多年的品牌形象积累和口碑宣传，已经构筑了坚实的护城河，不会轻易受到事件冲击。
        中药资源事业部18  年收入13.67  亿元，同比+20.03%，实现快速增长。省医药公司18  年收入163  亿，同比+12.73%；净利润4.35  亿，同比+8.16%。
        公司发布重组报告书二次修订稿，重组顺利推进。我们认为重组的意义：对于云南白药而言，一是获得白药控股185  亿的现金及等价物，外延发展速度将更快；二是混改终于再次深入，混改从以前的集团层面，落实到上市公司层面；三是员工激励也终于出台。对于流通股东而言，一方面，云南白药也终于迎来混改的进一步推进，新华都股权换到上市公司层面，对上市公司股价将更为关注；另一方面，管理层股权激励措施也正在进行。
        盈利预测与评级：我们预测2019~2021  EPS  分别为3.54/4.04/4.52  元，同比增长12%/14%/12%，当前股价对应19PE  24  倍，云南白药混改已经进入新的时期，员工激励完成之后，经营活力将再次激发，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：产品销售不达预期，生产经营和产品质量风险。