考虑公司仍处于混改经营过渡期，下调  2019/2020  年  EPS至  3.67/4.21  元（原为  3.77/4.34  元），预测  2021  年  EPS  为  4.93  元（吸并完成后  2019-2021  年备考  EPS  3.60/4.07/4.62  元），参考可比公司估值，上调目标价至  108  元，对应  2019  年  PE30X（按照备考  EPS），维持增持评级。
        整体运营平稳。公司  2018  年实现营业收入  267.08  亿元（+9.84%），归母净利润  33.07  亿元（+5.14%），扣非净利润  29.18  亿元（+4.91%），符合我们业绩前瞻的预期。其中  Q4  扣非净利同比增加  36.79%，环比显著提升，未来随吸并白药控股完成，业绩有望进一步回升。
        中药资源事业部和商业保持较快增长，健康和药品事业部稳中求升。健康事业部收入增长  4.54%，未来随新品类和新渠道拓展，预计白药牙膏有望回升至两位数增长。药品事业部收入增长  2.98%，预计目前渠道调整已接近尾声，增速有望进一步回升。中药资源事业部收入增长  20.03%，未来有望继续保持快速增长。医药商业收入增长  12.77%，公司积极从配送商到服务商的转型，继续巩固区域龙头优势。
        随混改完成和员工持股计划实施，有望重回快车道。公司吸并白药控股重组方案已有条件通过证监会审核，完成后进一步理顺公司治理机制，激发运营活力和内生动力，同时有望充分利用白药控股混改引入的增量资金，外延也有望打开空间。未来员工持股计划如实施将极大提升管理层主观能动性，为公司混改后实现重回快车道增添动力。
        风险提示：新品拓展不及预期；外延并购进度不及预期。