公司2018年实现收入、净利润、扣非净利润267.08亿、33.07亿、29.08亿元，同比+9.84%、+5.14%、+4.91%，其中2018Q4实现收入、净利润、扣非净利润69.85亿、5.74亿和4.80亿元，同比+10.75%、6.38%、36.79%，业绩符合市场预期。公司2018年经营性现金流达26.30亿元，同比+128%，经营质量提升明显，现金流提升主要来自应收票据的减少。公司计划每10股派现20元，分红率达62.99%，对股东回报丰厚。
        ▍药品事业部2018Q4开始复苏。2018年公司药品事业部、健康产品事业部、中药资源事业部和省医药公司收入分别同比+2.98%、+4.54%、+20.03%和+12.77%。从主要经营核心药品的母公司数据看，在2018Q2、Q3两个季度收入下滑后，2018Q4母公司收入已恢复较快增长，收入和净利润分别同比+35%、+51%，且母公司2018Q4收入基数大（占全年36%），我们认为当前渠道库存已清理完成，核心药品有望量价齐升。健康事业部2018年经历了组织架构调整，销售管理更加精细化，并培育上市儿童牙膏、四季养生等新产品，2019年收入端有望加速。
        ▍吸并方案获批，步入发展新阶段。2019年3月1日公司公告吸并白药控股方案获证件会有条件通过。我们认为吸并的完成有望提升公司决策效率、优化治理结构。同时公司计划回购股份实施员工持股，有望更好实现员工利益捆绑，提升经营积极性。通过引入白药控股的增量资金，公司有望加速外延发展，根据公司规划预计外延将聚焦在骨科相关公司优势领域，短期引入专利期产品充实现金流，长期将着力打造骨科医疗生态圈。
        ▍风险因素：中药材价格波动风险；并购不达预期。
        ▍维持“增持”评级。公司是中药大健康龙头企业，吸并方案获批后有望步入发展新阶段。考虑吸并方案，假设2019-2021货币资金、交易性金融资产理财收益分别为6.8/9.4/9.0亿元，调整公司2019-2021年EPS预测至3.17/3.61/3.90元（原2019/2020年EPS预测3.65/4.06元，2021年为新增预测），对应PE  27/24/22倍，维持“增持”评级。