略下调公司19-20  年归母净利预测至9.4/11.7  亿（调整前为9.7/11.8  亿），引入21  年归母净利12.7  亿，对应19-21  年EPS  为1.23/1.52/1.65元。参考可比公司19  年平均P/E  20x，给予公司19  年19-21x  P/E，对应目标价23.37-25.83  元。公司当前估值仍处于低位（19  年P/E  14x），维持“买入”评级。
        环保压力叠加新投产项目产能利用率不足，固废业务毛利率下滑明显
        公司18  年固废业务实现收入17.7  亿（+24%），固废业务毛利率为35.2%，较17  年同期下滑4.9pct。我们认为固废业务毛利率下滑主要原因为：1）大连项目（1000  吨/日）4  月投产，产能利用率不足拖累板块毛利率；2）18  年环保监管趋严，公司前期投入的项目需新增环保治理设施及投入环保耗材，压低公司整体盈利能力。报告期内，全资子公司瀚蓝（厦门）固废公司（原创冠环保）实现收入20.6  亿（+24%），实现净利润1.4  亿（+8%），垃圾焚烧产能达到8300  万吨（+14%）。垃圾焚烧子公司财务数据体现净利润增速滞后于营收和产能增速，成本压力较为明显。
        费用管控良好，经营亮点较多
        18  年全年公司三项费用率为12.6%，较17  年同期下降0.27  个百分点，公司作为国企费用管控能力较强。公司经营层面亮点较多：1）根据公司披露经营数据，18  年公司吨垃圾发电量达到368  千瓦时（同比+1.5%），运营能力持续提升；2）由于购气成本上行，导致燃气业务毛利率较17  年下滑0.6pct，但公司天然气销气量高达4.99  亿方（同比+19.4%），燃气子公司实现净利润1.9  亿元（+34%）；3）公司18  年部分污水处理厂经过提标改造，我们测算污水处理单价从0.92  元/吨提升至0.97  元/吨（+5%），污水处理业务毛利率提升2.0pct。
        垃圾焚烧在手产能充裕，危废业务19  年有望贡献利润
        截至18  年底，公司已投运垃圾焚烧产能高达1.13  万吨/日，在/筹建项目产能为9250  万吨/日，我们预计随项目不断投产公司未来运营收入将持续提升。此外，公司通过收购（宏达环保100%股权，7.2  万吨/年）和自建（瀚蓝瑞曼迪斯，9.3  万吨/年）方式进军危废处置，19  年有望贡献盈利。此外，公司部分污水处理厂从19  年起开始提价，污水处理19  年或贡献增量利润。
        上调目标价至23.37-25.83  元，维持“买入”评级
        由于公司固废业务毛利率降幅较大，略下调公司19-20  年归母净利预测至9.4/11.7  亿（调整前为9.7/11.8  亿），引入21  年归母净利12.7  亿，对应19-21  年EPS  为1.23/1.52/1.65  元。参考可比公司19  年平均P/E  20x，给予公司19  年19-21x  P/E，对应目标价23.37-25.83  元，维持“买入”。
        风险提示：垃圾焚烧项目投产不及预期，新业务拓展进度及盈利不及预期，广东省推进城燃业务成本监审，费用控制不及预期等。