年报分红预案为10  派0.9  元，2018  年全年现金分红327.24  亿元（含税），占净利润比率约62.2%。
        油气业务稳定增长，海外扩张带来改善。2018  年公司原油产量8.9  亿桶，同比增长0.4%；可销售天然气产量3.6  万亿立方英尺，同比增长5.4%；油气当量产量14.9  亿桶，同比增长2.3%；其中海外油气当量产量2  亿桶，同比增长7.8%。在国内产量受限情况下，公司积极扩展海外业务，2018  年与ADNOC  以11.75  亿美元获得两个油田区块许可证。
        下游补短板，炼化项目启动。2018  年公司加工原油11.2  亿桶，同比增长10.4%，生产成品油1.05  亿吨，同比增长13.6%；生产乙烯556.9  万吨，同比下降3.4%。销售成品油1.77  亿吨，同比增长4.7%。公司对辽阳石化、华北石化进行改造，并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目，未来炼化能力有望大幅改善。
        现金流良好，资本性支出提升，上下游均衡发展。我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕，现金流良好，资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司2018  年资本性支出2559.7  亿元，同比增长18.4%；预计2019  年为3006  亿元；国内实现油气增长，加大页岩气等非常规资源开发力度；下游炼化升级。
        投资建议：我们认为公司业绩符合预期，同时公司上游资源储量价值较高，可持续发展能力强，边际改善空间大，我们调整公司19-20  年EPS  预测为0.39、0.48  元（原预测为0.41和0.49  元），同时预计21  年EPS  为0.58  元，对应PE  分别为20  倍、16  倍和13  倍，市盈率与其他石化下游公司相比估值较高，考虑到公司所处周期性底部，资产以油气资源为主，以PB  估值更为合理，目前公司PB  为1.2X，行业平均PB  为1.5X，维持“买入”评级。