公司发布2018  年业绩预增报告，低于我们的预期，主要是四季度油价大幅下跌和非经常性损益的影响。由于油价的大幅波动和未来公司资本开支的加大，出于谨慎原则，我们下调公司2018-2020  年EPS  为0.29、0.35  和0.41  元（原2018-2020  年EPS  为0.34、0.42  和0.49  元），对应PE  为26/21/18。采用分部估值法，我们调低了勘探板块利润，但在估值中采用的是市值/储量比，并不影响勘探板块的估值，估算中石油整体的市值在17058  亿，对应目标价9.32  元维持不变，给予增持评级。
        2018  年公司归母净利润预计508-528  亿元，同比增长123%到132%，扣非净利润预计648-668  亿元，同比增长142%到149%。油价提升带动公司业绩大幅改善，公司2018  年业绩较2015-2017  年低油价时期大幅改善，重回500  亿元以上，主要受益于2018  年油价整体中枢的提升，全年布油均价72  美元/桶，同比增加17  美元/桶，公司2018  年产能预计900  百万桶左右。
        4  季度油价大幅下跌和非经常损益增加影响公司利润。2018  年4  季度布油86  美元/桶大幅下跌至50  美元/桶，4  季度布油均价69  美元，对于公司上游的盈利相对于2018Q3  减少经营利润110  亿，炼化板块受损于油价大幅下跌带来的库存损失；同时公司公告非流动资产处置净损失同比增加。
        未来增量来自于原油产量提升和天然气量价齐升。2019  年我们判断布伦特原油均价依然维持70-75  美元/桶，公司的原油在加大资本开支的大环境下，有望进一步提升产量；同时天然气在2020  年前需求预计年均增速15%，公司的产销量快速增长，进口气受益于气源增多等因素逐渐减亏，国内气则受益于逐渐市场化的定价。
        风险提示：油价大幅下降、天然气价格下跌风险，天然气需求低于预期。