勘探与开采业务：盈利继续回升。2018年布伦特原油均价71.69美元/桶，同比增长30.98%，原油均价上涨推动上游业务盈利能力改善。2018年公司勘探与开采业务实现经营收益735.19亿元，同比大幅改善。（2016-17年公司该业务板块经营收益分别为31.48亿元、154.75亿元）  
        炼油与化工业务：2016-18年实现盈利逐年增长。2018年公司该业务板块实现经营收益427.56亿元，同比增长6.99%，自2015年以来实现逐年增长。我们认为2016-18年是石油化工行业的盈利高峰，行业高景气推动了公司该业务板块的盈利增长。  
        天然气与管道业务：盈利大幅增长。2018年公司该业务板块实现经营收益255.15亿元，同比增长62.64%。盈利高增长主要得益于：2018年居民用气门站价格自2018年6月起上调不超过0.35元/立方米；有效地控制了进口亏损（2018年在进口天然气气量大幅增加的情况下，公司进口天然气亏损为249.07亿元，与2017年基本持平）。  
        2019年资本支出预计增长17.43%。2018年，公司实现资本支出2559.74亿元，同比增加18.38%。2019年公司预计资本支出为3006亿元，同比增长17.43%。  
        油气管道建设稳步推进。截止2018年底，公司国内油气管道总长度为83527  公里，同比增长1.4%。石油、天然气管道均实现增长，其中：天然气管道长度为51751  公里，原油管道长度为20048  公里，成品油管道长度为11728公里。  
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.27、0.30、0.31元，2019年BPS为7.01元。参考可比公司估值水平，给予其2019年1.1-1.3倍PB，对应合理价值区间7.71-9.11元，维持"优于大市"投资评级。  
        风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。