若剔除资产减值影响，公司业绩超出我们预期。公司  2018  年实现  EPS  0.29  元，我们维持公司  2019-2020  年  EPS  为  0.35  和  0.41  元，并预测  2021  年  EPS  0.45  元，对应  PE为  22/19/18。采用分部估值法，估算中石油整体的市值在  17058  亿，对应目标价  9.32  元维持不变。
        剔除资产减值业绩超于预期，资产减值  346  亿为历史最高。公司  2018年归母  525.85  亿，同比大幅增长  130.7%，但  2018  年资产减值达到346  亿元，为历史最高（此前  2015  年和  2017  年油价低点减值  285  亿和  260  亿），经历连续几年减值，公司对未来油价一旦下行的引起的业绩波动有一定的防御性。
        勘探板块重回盈利主体地位。公司的勘探板块经历了油价低谷期之后，2018  年的经营利润为  725  亿元，同比增加  580  亿，成为公司业绩大幅增长的主要来源。公司  2019  年的勘探开发资本支出从  2018  年的  1748  亿（计划）提升  16%至  2282  亿，未来公司的油气储量和产量有望持续增长，在油价上升同道中，公司的勘探板块利润将持续增长，按照  70  美元/桶测算，每增加  10  百万桶，公司利润增加  1.28  亿美元，增厚公司  EPS  0.005  元。
        天然气与管道和改革带来变量。2018  年天然气板块的销量增长带动板块营收增长  22.6%，经营利润增长  62.6%达到  255.15  亿，期间还伴随着  LNG  和进口气数量大幅提升带来的亏损，未来随着新的气源引进和  LNG  价格的下降，天然气与管道板块的业绩弹性大增。同时我们判断  2019  年国家管道公司有望加速推进，如效仿铁塔模式，也将带来板块的资产重估。
        风险提示：油价大幅下降，国家管道公司推进不及预期。