平均每股收益为  2.54  元（2017  年  1.73  元），实现每股内含价值  55.5  元。
        简评  
        盈利稳定释放，准备金计提充足
        公司  2018  年实现归母净利润  79.22  亿元，同比增长达到47.2%，主要是受传统险准备金折现率假设变更的影响，750  天移动平均国债收益率曲线  2018  年处于上行区间，相较年初上行了8bps，导致准备金少提，而  2017  年在  750  天曲线下行、准备金多提的情况下公司利润基数相对较低，使得  2018  年利润增速较为可观；但相较上半年利润增长  80%的预期仍有一定差距，主要由于公司调整了精算假设，会计估计变更使寿险、长期健康险责任准备金分别增加  18.95、31.43  亿，税前利润减少  50.38  亿；假设的调整一方面使保险责任准备金计提更加充足，另一方面可以调节利润释放节奏，为  2019  年利润增长提供低基数。假设  10  年期国债收益率维持  3.14%，则  750  天移动平均收益率在  2019  年仍将上移，四季度才会出现小幅下降，基于以上，我们预计公司  2019年利润仍将维持高增长。公司  2018  年剩余边际  1956.37  亿元，同比+14.8%，盈利增长稳定。
        NBV  增速好转，价值增长可期
        公司加大保障型业务发展力度，使  NBV  增速远好于新单保费增速。2018  年长险首年保费同比下降  27.3%，降幅较年初大幅收窄，而新业务价值增速逐季改善更加明显，全年实现  122.1  亿元，同比增速转正至  1.2%，符合市场预期。受益于健康险等保障型业务的发展，公司新业务价值率由  39.7%大幅提升  8.2pt  至  47.9%，业务品质得到强化。2018  年公司内含价值达到  1731.51  亿元，同比增长  12.8%，主要贡献来自于新业务价值和内含价值预期回报，分别贡献  8%、9.2%，投资回报不及预期，对内含价值产生负向影响  3.8%，影响较小，2019  年随着长端国债利率企稳、权益市场回暖，预计投资回报差异负向影响将缓解。
        投资收益率下降符合预期，2019  年有望改善
        截止  2018  年末，公司投资资产总额  6998  亿元，同比小幅增长  1.7%，大类资产配置较为稳定并随市场行情变动略有优化，债权类金融资产占比  65.7%，下降  1.6pt，股权类资产占比收缩至  16.6%，下降  2.5pt，非标资产占比  32.3%，下降  2.7pt，主要配置了不动产投资计划和集合资金信托计划，较大幅度提升整体收益率。然而受股债双市低迷影响，投资收益率仍出现预期内下降，公司净投资收益率、总投资收益率分别为  5%、4.6%，相较2017  年分别下降  0.1pt、0.6pt。预计  2019  年收益率下降情况将不会持续，目前  10  年国债收益率有企稳迹象，虽仍有下行风险，但随着公司保障类产品的占比提升，死差、费差对内含价值贡献占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，预计影响有限，且慢牛行情将持续利好权益类资产投资，有望改善总投资收益水平。
        投资建议
        公司发展保障型产品推动新业务价值同比大幅好于新单保费增速，价值改善效果明显；内含价值稳健增长，利润具有较大释放空间，2018  年低基数下预计  2019  年业绩高增长；投资端资产配置优化，收益率有望得到改善；我们保守估计  2019  年公司内含价值达到  2041  亿元，增速  13%，实现每股内含价值  65.4  元，当前  P/EV  为  0.8倍，我们认为合理估值为  1  倍，目标价