具体来看，NBVM  提升至47.9%（YoY+8pct），对冲总新单负增长19%，助力NBV  微幅正增长1%至122  亿元；投资偏差及市场价值调整变化-59  亿元，同比减少62  亿元；分别在期初寿险EV  中占比8%、-4%。2）准备金释放带来利润增量。经测算，截至2018年底，750  天10  年期国债移动平均为3.36%，较年初3.27%上移9  bps。传统险准备金折现率假设的变更使保险合同准备金少提，对公司税前利润的负影响同比减少33  亿元至-50  亿元。助力归母净利润大幅增长47%至79  亿元。
        健康险新单超预期，助力NBVM  大幅提升；预计2019  年NBV将实现确定性增长。
        1）Q4  新单放量，助力全年总新单降幅收窄。2018  年总新单264亿元（YoY-19%），其中个险、银保新单分别194  亿元（YoY-4%）、48  亿元（YoY-27%），在总新单中占比继续保持在70%、20%左右。分季度来看，Q1-Q4  新单分别为73  亿元（YoY-46%）、68亿元（YoY+23%）、76  亿元（YoY-22%）、47  亿元（YoY+57%）。
        2）产品结构进一步优化，健康险新单保费及其占比大幅增长，助力2018  年NBVM  提升、NBV  稳健增长。2015  年转型以来，公司大力发展健康险，2018  年新单保费较2015  年实现翻倍增长，全年健康险新单高达158  亿元（YoY+41%），在总新单中占比高达60%（YoY+25pct）。尽管传统险和分红险新单同比下降逾50%，但健康险新单的大幅正增长及其高企的NBVM（约70%左右，2  倍于储蓄险），直接推动新华NBVM  同比大幅提升8pct  至48%，助力NBV  在新单负增长的情况下实现1%的微幅正增长。同时，产品结构的优化使得NBV  对投资收益率的敏感性下降：当投资收益率降低50bps  时，2018  年NBV  下降11%,降幅较2017  年边际收窄3pct。预计19Q1  公司新单保费大概率正增长，在健康险长足发展、产品结构进一步优化下，我们假设2019  年保障险和储蓄险NBVM  分别65%、20%，即使储蓄险新单下滑30%，只要健康险新单增幅达7%，2019  年NBV即可实现正增长。
        3）保单质量改善，已形成续期拉动总保费增长。2018  年退保率4.8%（YoY-0.4pct）；13  /25  个月保费继续率分别为90.7%（YoY+1.3pct）、84.9%（YoY+1.9pct）。公司2018  年续期保费959  亿元(YoY+24%)，在个人寿险业务中占比78%（YoY+8pct）。退保率稳中有降、保费继续率持续提升，助推续期保费保持增长，进而实现续期拉动总保费稳定增长之势。  
        资本市场波动导致总投资收益率下探加深，2019年有望实现边际改善。2018年新华总投资收益率4.6%，同比下降0.6pct，降幅较年中扩大0.5pct，主要系资本市场波动影响所致。考虑10年期国债到期收益率企稳（目前约3.15%）、权益市场触底反弹，我们假设上市险企2018年有20%的债券到期，同时假设债券收益率4.5%、股票+股基收益率5%，则新华2019年总投资收益率可维持在5.4%以上，有望实现边际改善。  
        投资建议：寿险结构进一步优化，健康险新单快速增长、占比迅速提升，推动NBVM保持高位、NBV持续增长。债券市场企稳、权益市场触底反弹，预计2019年总投资收益率将边际改善。目前公司2019-2021年P/EV  分别为0.8x、0.7x、0.6x，维持强烈推荐评级。  
        风险提示：市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预