我们认为，杰克股份  2018  年收入完全符合预期，净利润略低于我们之前  4.7  亿元的预期，主要系裁床德国子公司亏损等原因导致，目前德国奔马问题已得到妥善解决。
        全年实现营收  41.5  亿元，同比增长  49%。收入结构方面，工业缝纫机收入35.3  亿元，同比增长  51%，裁床及铺布机收入  5  亿元，同比增长  12.3%，衬衫及牛仔自动缝制设备（智能缝制）收入  1.14  亿元，智能缝制业务开始贡献增量。销量来看，全年工业缝纫机销量  189  万台，销量同比  41.1%，裁床销量  1350  台，同比增长  50.7%，智能缝制销量  946  台。裁床及铺布机业务收入增速较销量增速低一些，系低价刚需裁床占比提升，裁床经销渠道占比增加等原因；2019  年随着竞争对手退出市场，以及自身销售渠道的增加，预计杰克的裁床业务收入将回到高速增长轨道。分地区方面，18  年国外收入  20.5  亿元，国内收入  20.8  亿元，海外国内收入五五开，国内同比增长  72%，海外增长同比  31%。
        全年综合毛利率  28.1%，较上年同期下降  2.7pct。其中工业缝纫机毛利率25.8%，较17年下降2.0pct，裁床及铺布机毛利率41.7%，较17年下降4.8pct，智能缝制毛利率  39.5%。零部件成本上升（工缝机原材料同比增长  58%），制造工人数量、费用增加（工缝机人工费用增长  52%）是毛利率下降的主要原因。例如  2018  年支付给职工的工资  7.11  亿元，同比增长  48.7%，应付职工薪酬增长  38.3%，工资奖金费用增加使得规模效应并未体现。裁床毛利率下降较多，主要系裁床产品结构变化，推出低价刚需裁床，以及增加经销渠道比重。收入结构也影响整体毛利率，毛利率较高的海外收入增幅低于毛利率较低的国内收入，降低了整体毛利率。2018  年德国裁床子公司奔马亏损1448  万元（2017  年净利润  1722  万元），除了市场原因外，德国子公司管理及市场开拓等问题是主要原因，目前已经撤换总经理。19  年  1  月已经恢复正常盈利。
        经营现金流-2082  万元，减少较多，主要有以下几个原因：1）对供应商继续采取扶持政策，将承兑汇票支付方式改成现金支付；2）存货增加较多，年末存货较上年同期增长  2.51  亿元，环比增加  1  亿；3）应收账款增加（17  年由于供不应求，应收低于正常水平）。
        全年财务费用-1600  万元，其中汇兑收益  2000  万，但公司通过购买远期外汇合约对冲人民币升值风险，由于  2018  年人民币贬值较多，故全年外汇合约亏损  5526  万元，实际在汇兑方面亏损约  3000  多万。目前公司拥有的境外资产金额为  5.48  亿元人民币。
        研发持续高投入，着眼未来。研发费用  2.05  亿元，同比增长  52.1%，系研发项目增多，新增研发人员和咨询费增加，研发/收入占比进一步提高，达  5%。目前公司拥有研发人员  862  人，占比  12.5%。公司总员工人数已达到  6879  人（17  年  5442，16  年  3527），为未来开拓智能缝制等新兴业务打下了坚实的基础。
        2018  年，公司在生产团队、研发团队、经销商团队的质量、数量上都做了较大提升，为未来开拓业务打下了坚实的基础，通过收购切入智能缝制、厚料机等领域，在成为服装综合方案解决商龙头的道路上快速成长。
        多方布局，打造缝制机械杰克生态链。我们认为，公司通过给供应商提供扶持等手段，深度绑定了上游供应商，未来将逐渐建成缝制机械零部件-整机产业集聚区，提升供应链效率。同时，通过在经销商处简历仓库等措施，加强及时响应、供货速率。这一系列的布局，都有助于杰克打造包括“零部件-整机-销售-售后”在内的整条缝制机械生态链。