简评  
        业绩基本符合预期，毛利率下滑影响利润增长，2019  年业绩增长确定性强
        业绩基本符合预期，毛利率下降拖累公司利润端增速有所下降。公司  2018  年度收入增速为  28.94%，基本维持稳健的增长。
        归母净利润、扣非后归母净利润增速分别为  25.49%和  24.22%，相比三季度有所放缓。利润增速相对收入端较低的主要原因是公司毛利率相比  2017  年同期有较大下滑，公司  2018  年全年毛利率为  46.50%，下滑  5.24  个百分点。预计公司毛利率下滑的主要原因来源于国内化工原材料的涨价，对成本有直接的提升。2018  年出口品种的退税率降低也对毛利率产生了负面影响。另外，凯莱英目前大力拓展国内业务，相较以往海外的业务毛利率本身较低。2018  年汇率波动对毛利率有一定的拉低作用。
        四季度业绩相对放缓，存货提升提示后续业绩有望兑现。公司第四季度单季营收、归母净利润增速分别为19.51%和  19.13%，增速相较于前三季度有所下降。一方面，公司经营业绩四季度往往占比较大，2017  年高基数使得公司四季度业绩相对放缓。另一方面，公司三、四季度存货有明显上涨，可能存在部分订单未及时确认收入的情况。这部分订单可能后续将于今年一季度起陆续确认，考虑到  2018  年公司利润基数相对较低，我们预计凯莱英  2019  年利润高增长具有一定确定性。
        业务拓展增加销售、管理费用投入。费用方面，公司销售（7437  万，+38.92%）、管理（2.07  亿，+47.32%）、研发（1.55  亿，+59.59%）、财务（307  万，-94.08%）费用率分别为  4.05%、11.28%、8.46%、0.17%，相较  2017年分别改变  0.29、1.41、1.62、-3.47  个百分点。公司不断扩展国内业务，销售团队和人才引进增加是销售、管理费用增长的主要原因。财务费用下降明显是因为人民币升值为公司带来的汇兑收益。
        订单持续高增长，商业化收入和国内比重进一步增加
        订单数量高速增长，商业化占比不断提升。从订单数量上看，凯莱英  2018  年确认收入的各项订单总数相较2017  年增长了  41%，其中临床阶段的订单增长较多，从  113  个增长至  166  个，而临床  III  期的订单数目从  16  个增长至  24  个。从各项订单的收入角度看，公司商业化订单收入共  10.44  亿元，同比增长  36.27%。公司商业化订单占比进一步增长，占比由  2017  年的  53.89%增长至  56.99%。后续  III  期订单数目的增长为商业化订单收入的继续放量打下了良好的基础，我们预计后续随着商业化订单的进一步放量，公司业绩增长存在较高的确定性。
        国内业务比重逐步增加，后续成为重要增长来源。从国内外收入占比来看，凯莱英  2018  年国内业务占比为9.53%，同比  2017  年提升了  1.37  个百分点。目前公司正大力拓展中国区业务，公司与再鼎合作的尼拉帕利已经进行申报，与和记黄埔也有深入的合作，2018年凯莱英相继与复星医药和中国药研中心等建立了战略合作关系，随着后续国内  MAH  制度的进一步推广，以及公司临床  CRO  业务的推广，我们预计后续凯莱英国内业务将进一步做大，为公司后续业绩增长提供活力。
        研发高投入，技术实力国内领先
        研发高投入，新兴技术提升生产效益。凯莱英  2018  年研发投入达到  1.55  亿元，同比增长  59.59%，占营收的比例为  8.46%。公司持续进行新技术的开发，在绿色技术连续性反应技术和生物酶催化技术方面进一步获得快速进展。连续性反应技术已经开始逐步应用到商业化生产上，后续生产效率有望进