公司第四季度业绩增长略有放缓，CDMO  企业订单确认存在一定合理波动，全年业绩快速增长符合预期。我们看好公司海外订单持续流入、新技术平台和新业务领域拓展不断增添新动力，维持“强烈推荐”投资评级。
        海外  CDMO  订单持续流入趋势确定，四季度业绩波动不改持续快速增长态势。
        公司技术、产能和客户口碑持续提升，相比于海外竞争对手有明显成本优势，海外订单持续流入。公司全年业绩实现25%快速增长，第四季度收入和利润增速较前三季度有所下滑，我们认为可能存在部分订单的确认时间节点有所延后。同时，第四季度人民币汇率整体处于升值态势，对公司业绩增长也会造成一定拖累。因此，第四季度业绩增速下滑属于正常波动，预计2019  年增速将会回升，公司业绩未来仍将保持30%左右快速增长。
        公司商业化阶段收入占比提高的同时，临床阶段和技术开发服务项目储备大幅增加，为公司未来持续增长打下良好基础。
        2018  年，公司商业化阶段、临床阶段和技术开发服务项目的收入分别为10.44  亿元、5.86  亿元和2.02  亿元，同比增长分别为36%、11%和58%。公司收入放量依靠产品进入商业化后订单体量大幅增长，前期储备项目的潜力正在释放，商业化阶段项目占比由2017  年的54%提升至2018  年的57%。于此同时，公司正在为未来储备更多潜在的商业化订单，公司2018  年临床阶段项目数量达到166  个，比2017  年增加53  个，其中临床III  期项目24  个，增加8  个。技术开发服务订单271  个，增加82  个。公司兼顾了收入增长和项目储备，发展较为平衡，为未来持续增长打下良好基础。
        公司产能持续释放，新技术平台建设稳步推进，发展后劲足。
        公司  2018  年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”5.43  亿元，较2017  年增加2.40  亿元，未来产能投放将保证公司订单承接能力持续提升。2018  年下半年，子公司凯莱英生命科学升级改造的两条多肽、两条多糖及一条寡核苷酸化学大分子生产线已正式启用，标志着公司在大分子化学合成领域的项目将更多由临床前向临床阶段转移，服务能力显著提升。公司还与上海金山工业区签订战略投资框架协议，将投资15-18亿元建设生物大分子药物研发中心及生产基地。2019年，公司将继续保持正常产能投放节奏，敦化二期医药中间体车间将要投产，金山生物大分子药物研发中心也有望在下半年启用，将有力支撑公司中长期发展。  
        受原材料价格上涨，部分产品出口退税减少等原因，公司毛利率出现一定下滑。服务于公司技术提升和新业务拓展，研发投入和高端人才引进投入力度也有所加大。  
        公司2018年毛利率46.5%较2017年的51.74%有一定下滑，主要原因是原材料价格上涨、部分产品出口退税减少等原因，同时，国内业务处在市场培育阶段，利润率偏低，也造成一定拖累。同时，公司2018年研发费用达到1.55亿元，同比增长59.6%，管理费用2.07亿元，同比增长47.3%，加大了技术提升和新业务拓展的投入。2019年，随着去年技改车间的产能利用率回升、收入提升的规模效应、国内业务临床III期和商业化项目体量等因素的拉动，公司费用率有望较2018年有所下降。  
        盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.60亿、7.33亿和9.54亿，同比分别增长30%、30%和29%，2019-2021年EPS分别为2.43元、3.18元和4.14元。当前公司股价对应19、20、21年PE估值分别为39、30、23倍。维持公司"强烈推荐"投资评级。  
        风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇率波动造成汇兑损益；国际贸易争端加剧