公司主营业务收入增速为28.94%，基本保持稳定的增长，但利润增长略低于我们之前的预期。预计公司业绩受到毛利率下滑的影响较大。2018  年前三季度，公司毛利率分别为49.80%、46.01%和46.25%，有下滑的趋势，而2017  年凯莱英毛利率为51.74%。相较之下，公司2018  年相较之前毛利率同期下滑预计5  个百分点左右，对业绩产生了一定的影响。此外，部分出口订单的延期确认也会对整体业绩增长有一定的影响。
        原材料涨价、汇率、出口退税率差异是毛利率下滑主要原因。预计公司毛利率下滑的主要原因来源于国内化工原材料的涨价，对成本有直接的提升。2018  年出口品种的退税率降低也对毛利率产生了负面影响。另外，凯莱英目前大力拓展国内业务，相较以往海外的业务毛利率本身较低。2018  年汇率波动对毛利率有一定的拉低作用。
        订单数量增长保持稳健，产能扩建支持毛利率回升。从订单角度来看，公司的主营业务进展依旧十分稳健。预计2019年全年整体订单数量相较2018年整体增长50%左右。早期项目储备有大量提升，商业化项目放量也较为明显。公司目前正逐步拓展产能，吉林凯莱英制药的新建产能预计今年能够投产。辽宁凯莱英作为公司内部主要原材料的保障，预计将逐步推进原材料的生产业务，以缓解毛利率下滑带来的影响，另外吉林凯莱英的募投产能也正逐步建设，支持后续订单的进一步拓展。
        业务拓展至大分子、临床、创投领域，打造一体化外包体系。业务拓展方面，公司大分子CMO业务正进行早期布局，目前上海子公司已经成立，预计早期主要进行工艺上的研发，后续逐步拓展至大体量生产业务，总投资15-18亿元。公司临床CRO业务已经完成早期布局，2018年已经承接十余个一致性评价的项目，目前新药临床项目也有望推进。另外，公司在2018年先后参与了全球创新药投资基金和三一众志基金的设立，一方面有利于新药外包业务订单向公司引流，另一方面有望拓展公司在投资方面的收益，打造一体化的"投资+研发+生产"的商业体系。
        国内CDMO龙头，承接行业利好发展可期。目前除了海外的项目依旧保持良好增长以外，公司受益于国内新药研发的持续火热和MAH制度等政策推进，整体业务有望持续获得快速增长，承接行业和政策的利好。我们认为本次毛利率对业绩的后续将随公司业务结构的调整、后续原材料产能建设后实现自给自足等实现逐渐转好。目前公司主营业务在商业化项目放量催化下快速增长，中长期来看在实现新业务不断拓展的情况下，公司规模有望进一步扩大，打造医药外包的一体化巨舰。
        盈利预测及投资评级
        我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为4.28亿元、5.64亿元及7.37亿元，增速分别为25.5%、31.6%及30.8%，对应EPS分别为1.86、2.45和3.20元/股，维持"买入"评级。
        风险提示
        毛利率改善程度低于预期；新业务拓展不及预期；订单数量下降；合作药物销售额不及预期。