公司2018年分别实现营业收入和归母净利润18.35亿元和4.28亿元，分别同比增长28.94%和25.49%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长24.22%，业绩基本符合预期。实现EPS1.88元，同比增长24.50%。经营性现金流净额同比增长111.33%至4.15亿元，主要受益于税收返还及回款能力的大幅提升，行业供应链优势地位凸显。从单季度看，公司2018Q4分别实现营收和归母净利润6.30亿元和1.67亿元，分别同比增长19.51%和19.13%，较前三季度营收净利润约30%的增速下降明显。结合公司全年存货中“在产品”同比增加6000万元达到约2.67亿元，预计全年业绩增速主要受Q4部分订单延迟确认影响，有望在2019Q1完成确认，叠加商业化项目逐步落地及全资子公司凯莱英生命科学逐步扭亏全面增厚业绩。
        ▍毛利率受原材料涨价因素下降明显，财务费用因汇兑影响大幅下降。分地区看，公司报告期内国外和国内收入均保持高速增长态势，分别同比增长27.02%和50.27%，其中具备核心优势的商业化阶段项目收入同比增长36.27%达到10.44亿元，MAH制度推进下公司获益明显。报告期内公司主营业务综合毛利率下降5.25PCTs至46.47%。分类别来看，临床阶段、商业阶段和技术服务三大类产品毛利率分别下降7.22、4.65和8.26PCTs，毛利率大幅下降的原因预计主要有：①受环保因素影响，国内化工原材料成本大幅上升；②报告期内公司国内业务快速推进，收入占比提升至约10%，市场开拓期的低毛利策略影响业绩；③公司2018H1选择部分订单结汇，人民币汇率相对较强对毛利率产生负面影响；④部分产品出口退税下降。我们认为随着2019年国内化工原材料价格的趋稳以及汇率的相对稳健走势，公司毛利率有望企稳。报告期内公司销售费用率随着国内新业务的拓展略微提升0.30PCT至4.05%；管理费用率受研发投入的增加同比提升3.03PCTs至19.73%；财务费用率受汇兑影响同比下降3.46PCTs至0.17%。剔除汇兑变动因素（2017年汇兑净损失约5500万元），公司扣非归母净利润同比增长约7.5%，毛利率等因素对业绩影响显著。
        ▍战略进军大分子CDMO业务，完善CMC+CRO能力打造国内外全产业链服务布局。报告期内公司公告投资15-18亿元用于在上海金山工业区建设生物大分子药物研发中心及生产基地，标志着公司大分子CDMO战略的关键一步。同时公司逐步通过新市场、新业务布局，不断完善CMC+CRO的综合服务能力，目前公司已构建包括CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床CRO、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系，为国内外制药企业提供可靠的一站式服务，成为从创新药IND到NDA的一站式服务首选供应商之一，从目前CDE受理的IND申请中，公司也已经有较多的品种介入。预计公司未来将在持续巩固小分子CDMO全球领先优势的基础上，将服务范围延伸至全产业链条，满足客户多样性的生物医药研发和生产需求，把握全球生物创新药发展红利。
        ▍风险因素。订单不达预期，产品价格波动，合规和环保政策风险等。
        ▍盈利预测及估值：公司为国内领先，国际知名的医药CDMO公司，核心技术优势明显，客户结构优秀，储备品种有望带动未来长期高成长，结合2018年业绩情况，小幅调整公司2019-2020年摊薄后EPS预测为2.48/3.28元（原为2.64/3.52元）并新增2021年EPS预测4.41元，维持“买入”评级。