如果既定增长目标过高，即使流动性充裕仍难达成预期的增长，结果表现为资金空转或传导机制不畅。换言之，如果货币政策传导机制能够一直保持通畅，高速增长就可以持续；而传导机制不畅，是倒逼高质量发展的动力之一。
        在稳杠杆的大背景下，“逆周期调节”的边际效果或不如预期。
        本世纪以来，货币政策逆周期调节频繁发生，M2  和社融增速均是名义GDP  增速可靠的领先指标，M2  平均大约领先  10  个月，社融增量增速平均领先  7  个月。特别是全球金融危机以来，实体经济加杠杆是逆周期调节政策发挥作用的重要支撑。如果稳杠杆是约束条件，货币政策调节的空间受限，传导机制不畅很可能不是一个短期现象。
        我们认为，金融供给侧改革的核心是“扩产能、调结构”。
        即扩张金融的产能、提高直接融资的比重。间接融资仍然有进一步发展的空间，可以通过创造不良贷款的方式，也可以通过改善经济基本面（如财政大规模减税费）和增加有效抵押品供给（如土地）的政策措施，疏通传导机制。而提高直接融资比重是大趋势，国际货币基金组织的研究表明，非银部门越大的国家，货币政策传导机制相对越有效。
        发展优先与传导机制不畅，意味着流动性将保持宽松较长时间。
        今年“两会”政府工作报告中，明确提出要在发展中化解风险。一方面流动性条件将持续相对宽松，另一方面，由于传导机制不畅，基本面复苏动力不足。只有在金融供给侧改革取得成效，经济进入高质量发展轨道，中国经济主要由基本面驱动，股市才可能从“流动性牛市”转向“基本面牛市”。
        倒逼转型中的投资机会
        未来银行业资产增速或持续放慢，分化加剧，银行混业经营或水到渠成。直接融资方面，长期资金的主导作用加强，强调投资组合即资产配置的作用，长期资产的流动性改善，盘活流动性较低的资产，更加关注抗通胀资产。直接融资与创新和升级结合催生新业态，对外开放考验金融核心竞争力。
        核心假设风险：
        财政减税费政策效果超预期。