利润增长高于收入增长，我们判断主要是由于云转型效果显著以及软件业务人员结构优化使得管理、销售费率下降所致，2018  年，公司管理费率为11.9%，较2017  年同期下降2.0%；销售费率为53.1%，同比下降0.5%。
        2018  年云业务收入占比为30.2%，比例持续提高。云收入中“金蝶云”仍然是最主要的收入贡献来源，报告期内实现收入6.1  亿元，同比增长53.8%，占云业务收入比重为71.2%，报告期内签约了三星、网易、大族激光等知名企业。此外报告期内公司推出“苍穹”PaaS  平台，开启云生态之路，报告期内实现合同额3980万，确认收入700  万，签约客户有华为、中石油、建发等巨型客户。从金蝶云到苍穹我们可以看到公司的客户类型从中型客户迈入到巨型客户，说明了企业对云化的认可，我们认为未来中国ERP企业借助云转型望实现对SAP、Oracle  的弯道超车。
        云化长期增长逻辑不变，看好公司云SaaS  未来发展
        此前市场担心经济形势疲软使得企业降低信息化开支，尤其对小微企业影响严重。但我们认为一方面长期来看：云化增长逻辑不变，美国各巨头都在坚定的进行云转型，为中国企业指明道路，目前中美SaaS  龙头之前的收入仍有100  倍差距，中国SaaS  化仅为初始阶段，未来增长空间巨大；另一方面短期来看：经济周期下行时企业，尤其是中大企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力，公司的云收入主要来自金蝶云，金蝶云收入结构以中大型企业为主，受影响较小，我们认为可以穿越经济周期。
        盈利预测
        我们预计公司2019-2020  年34.0  亿元、40.5  亿元，归母净利润为4.9  亿元、6.0  亿元，给予“买入”评级。
        风险提示
        云业务发展不及预期。