全年延续2017  年下半年开始的突破周期后强势复苏，每个季度同店销售（运营超过18  个月的店铺）均实现高单位数及以上增长，上扬弹性大，势头稳定。
        下半年公司营收为18.75  亿元，同比增长32.14%，增速较上半年提升5.65  个pct，仍旧得益于秋冬季优良的同店增长，以及新店贡献增厚和轻商务高速增长。Q4  表现亮眼，虽然零售折扣同比有所增加（公司根据ERP  系统显示渠道和库存情况进行的主动调整），10  月份同店增长约10%，11、12  月同店增长均达到低双位数。
        渠道向一级分销商和购物中心集中，轻商务销售超预期
        品类上，上衣收入仍为主体（占61.8%），全年同比增长23.5%至19.58  亿元。西服套装收入同比增长47.5%至2.38  亿元，主因提升西服面料档次使得ASP  同增33.5%，并获得销售者欢迎。配件收入同比大增90%，占收入比例升至13.1%，主因鞋类收入同增超过140%，公司近年来加大鞋类研发，收获良好成效。年内鞋、裤类销售旺盛，均进行了补单。
        渠道上，公司全年净开店260  家至2670  家，超额完成目标，其中新开590  家，关闭330  家，重回渠道稳定扩张通道。从开关情况分类看，一方面公司继续讲店铺集中于一级分销商，提升分销商整体实力，一级分销商增加5  家，其店铺净开361  家至1470家，已经超过二级分销商店铺数；而削减二级分销商90  家，其店铺净关101  家。
        另一方面公司2018年新开的店大部分为购物中心店，持续渠道结构升级。购物中心店年末超过600家，预计净开店300家左右（2017年末购物中心店超过300家）。调整主要在街边店和百货店，主系列目前仍以三四线城市街边店为主，整体净开店137家至2458家，年内继续关闭低效店，新开选址更优以及空白市场店铺，并多开大店。街边店和购物中心店整体净开店283家至2354家，百货店净关23家至316家。
        轻商务主要位于一二线城市购物中心，年内继续以代销模式快速切入河南、安徽、陕西、江西等新市场。全年净开店123家，店铺数达212家，因开店进度受到部分购物中心自身延迟开业的影响，有所不及预期，但受益市场接受度高，店效良好，整体销售表现仍超预期。今年有望将未按正常进度开设的店铺补上，轻商务仍然占据公司新增店铺主体。另外轻商务线上店铺、位于上海的设计及营运中心均在18Q4开始正式运营，渠道及运营逐渐完善。
        折扣率提升致毛利率同比略降，所得税率提升影响业绩增速，今年有望恢复
        2018年公司综合毛利率同比略降0.5个pct至41.0%，主要是上述主动提升折扣率所致，同时轻商务收入占比提升亦对毛利率有小幅影响（轻商务加价倍率低于主系列）。费用率上，公司销售费用率同降0.2个pct至12.5%，管理费用率同降0.8个pct至2.9%，经营效率提升，控费效果显著。
        所得税率同比提升5.22个pct至20.5%，影响净利润增速，主因公司两家子公司优惠税率有所上调，今年有望再次恢复此前优惠税率水平。公司下半年归母净利润同增20.59%，较上半年放缓5.31个pct，主因下半年销售费用率提升（H1同降0.76pct，而H2同增0.12pct）、融资收入同降16.57%（H1同增65.24%）以及所得税率同增达6.61个pct（H1同增3.49个pct）共同导致。
        投资建议：公司触底反弹态势已确定，内生竞争实力稳健，设计能力顶尖，站稳本土男装品牌第一梯队。轻商务共享主系列设计、供应链、经销商资源，年轻时尚化定位空间更大。2019年1、2月份同店保持高单位数增长，2019春夏季、秋季订货会分别同增23%、21%。我们预计公司2019-2020  年净利润分别为9.44亿元、10.93亿元，EPS  分别为0.68、0.82元/股，对应PE为11.5X、9.6X，维持"买入"评级。
        风险因素：宏观经济增速放缓影响消费；新市场开拓不力；轻商务系列面临快时尚、运动休闲品牌竞争等。