▍1-2  月工业增加值回落，春节因素和出口回落是主因。中国  1-2  月规模以上工业增加值同比增长  5.3%，比  12  月回落  0.4  个百分点。三大产业中除制造业增速较前值提高  0.1  个百分点外，采矿业以及电力、热力、燃气及水生产和供应业均呈回落走势。分行业来看，专用装备制造业、非金属矿物制品业、金属制品业增加值增长快于平均水平，汽车、移动通信成为主要拖累。
        ▍固定资产投资小幅反弹，工业投资增速整体放缓。在年初信贷社融增速反弹以及地方专项债提前发行等因素影响下，固定资产投资呈现小幅回升之势，但从结构上看仍然存在一些问题，主要体现为工业投资增速整体放缓，特别是制造业投资增速回落幅度较大。当前在工业企业利润增速下行以及工业产品价格下行的压力下，制造业投资增速在年初回落，后续叠加高基数效应的影响，整体制造业投资增速或将仍处于放缓态势。
        ▍在建项目带动地产投资增速反弹，持续性有待观察。1-2  月全国房地产开发投资同比增长  11.6%，增速较  2018  年全年上升  2.1  个百分点，创  2014  年末以来的新高。土地投资增速明显下滑、施工面积小幅增加说明房地产投资增速反弹的因素可能在于在建项目的施工投资，但竣工面积降幅扩大说明开发商资金紧的格局仍未逆转，对下游依然存在较大资金挤占，新增投资的空间可能有限。
        ▍基建投资增速小幅反弹，铁路运输投资带动。年初基建投资增速小幅提高，主要受铁路运输业投资的带动。今年的《政府工作报告》指出，今年将合理扩大有效投资，完成铁路投资  8000  亿元，并加快川藏铁路规划建设。2018  年基建投资增速在监管趋严以及信用收缩下明显下行，但今年在地方债及专项债计划发行规模扩大的带动下，预计后续基建投资增速保持企稳回升之势，但幅度有限。
        ▍消费整体平稳，地产后周期明显拖累。消费增速有所企稳，但实际上是春节前后消费结构上的空间腾挪，必选消费结束连续上行趋势，服装、石油及制品类以及地方后周期的家电、家具和建筑及装潢材料类零售额延续下滑，化妆品、金银珠宝、汽车、通讯器材等销售额有所上升。
        ▍年初失业水平明显上升，预计未来仍有周期性、结构性压力。2019  年初失业率明显上升，随着全球经济增长趋缓和国内产业结构的调整推进，预计周期性、结构性压力仍存。
        ▍债市策略：我们认为经济弱势不改，抢跑基本面反弹目前可能面临较高风险。经济基本面依然支持我们对  10  年期国债收益率将落在  3.0%~3.4%之间的判断，后续若降息等进一步宽松政策落地，10  年期国债收益率有望突破  3.0%下行至  2.8%。