全年NBV  723  亿，同比+7.3%，较可比同业增速最高。下半年NBV  335  亿，同比+17%，斜率提升趋势明显。从价值贡献的两个因素分析：第一，NBV  Margin  提升4.4  个百分点至43.7%，贡献NBV  增长10.9%，源于公司主动及被动调整产品策略，丰富保障类产品条线；第二，FYP  拉低NBV  增速3.6%，但较中报-10%逐渐改善。再次证明公司在行业承压的背景下照样实现价值增长。展望2019  年：公司调整产品策略，降低开门红短交储蓄的比重，预计开门红NBV  可实现5%以上增速，全年主打高价值率产品，预计价值率仍能拉动NBV  实现双位数增长。
        （2）EV  10025  亿，同比增长21.5%，正式突破万亿大关。EV  超出市场预期的原因在于内含价值预期回报和新业务价值贡献保持稳定，合计贡献EV  增速16.8%，且市场价值调整（+2%）弥补投资偏差（-1.5%），同时营运偏差受益保守的精算假设和非经济假设调整，实现正向贡献（+1.8%）。展望2019年，预期回报保持稳定（+6%），新业务价值增速回暖助推其拉动作用仍显著（预计+10%），而明显负向贡献的投资偏差有望改善（预计+0%），而营运偏差贡献延续过去态势（+2%），其它业务营运及非营运利润（+6%）、分红（-3%）保持稳定，则保守估计2019  年EV  增长21%。
        业绩：I9  下业绩稳定增长，略超预期，寿险和科技功不可没：
        第一，营运偏差大超预期。2018  年寿险营运偏差及其它高达217  亿，同比大增115%，主要是非经济假设变动的调整；第二，会计估计变更，折现率曲线的变动（二十年期750  曲线2017  年-23bp，2018  年+1bp）导致准备金在年度间的差异较大（2017  年-212  亿，2018  年为3  亿）；第三，剩余边际稳定释放，平安寿险剩余边际余额7866  亿，同比增长28%，剩余边际摊销623亿，同比增长25%，在资本市场大幅波动的背景下提供稳定的利润来源；第四，金融科技变现，普惠持有的陆金所普票估值重估带来72  亿利润，科技板正在每年稳定释放高额业绩贡献。展望2019  年，剩余边际大体保持稳定摊销、金融科技板块持续输血，同时考虑到权益市场回暖提升投资收益，2019  年公司的业绩有望维持今年增速，同时考虑到大体量的业绩规模，两位数增长已经是非常罕见。
        负债端：寿险结构持续改善，产险综合成本率优化：
        （1）寿险：结构优化。新单逐月改善，全年新单保费1785  亿，同比-1%，较中报的-9%明显改善。月报数据显示个人新单由1  月-12%逐月改善至12  月+1%；第二，长期健康险产品线日益丰富，首年保费中长期保障类保费517亿，同比-4%，占比31%，较中报提升3PCT；第三，个险/电网销渠道总保费占比分别为85%/9%，而银保+团体合计占比进一步萎缩至6%。
        （2）产险：综合成本率持续改善，所得税政策放开值得期待。2018  年综合成本率96%，同比下降0.2PCT，预计直逼行业龙头的中国人保水平，下降的主要原因在于赔付率-1.7%，而费用率仅+1.5%。平安产险原保费2474  亿，同比+15%，市占率21%，同比上升0.5PCT，其中车险市占率23.2%，同比再提升0.5PCT。展望未来，行业监管持续收紧，整体费用率有望改善，但费改和新车销量的回落，预计19  年车险保费增速将继续放缓，对综合成本率也会带来压力。政策方面值得期待所得税的放开对业绩的提振，且汽车消费政策的出台有望一定程度缓解车险保费下行趋势。
        投资建议：我们维持强烈推荐评级，公司2018  年经营成果亮眼，价值、业绩、负债、资产均保持稳健增长态势，均略超市场预期。
        （1）NBV  预计为可比同业最高增速，逐季改善趋势明显，价值率提升非常显著；
        （2）内含价值高速增长，运营偏差和市场价值调整超预期增长，弥补权益市场下挫；
        （3）业绩增长略超预期，虽然公司实施IFRS9  导致投资收益和公允价值变动损益大幅下挫，但公司运营偏差和科技持续释放利润，助推公司业绩的稳健增长；
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