在可比口径下，按旧准则核算的2018年公司归母净利润为1242.45亿元，同比增长39.5%；其中寿险业务净利润738.3亿元，同比增长107%，实现跨越式增长。在IFRS9号准则下，受损去年股市大幅下跌，公司仍实现归母净利润1074.04亿元，同比增长20.6%，超出预期；其中寿险业务净利润579.1亿元，同比增长62.4%。原因包括：保单销售带来剩余边际叠加式增长，2018年余额达7866亿元，同比增长27.6%；运营效率好于预期，运营偏差高达217.5亿元，同比增长115.2%。
        ▍预计未来三年公司寿险利润仍将维持20%左右复合增速。经过2017/2018年跨越式增长，预计2019年以后公司寿险业务利润步入常态增长。未来三年在10%左右新业务价值复合增速的稳健假设下，预计公司剩余边际维持20%左右复合增速，三年后达到1.4万亿元，仍是集团利润和分红增长的核心驱动因素。
        ▍预计未来三年重疾险等长期保障业务继续推动公司新业务价值10%左右增速。重疾险是公司价值率最高的业务，目前仍处于需求景气增长期。2018年全行业保费大概3000亿元，同比增长40%左右，预计未来3-5年保费有望翻倍。平安人寿销售队伍是重疾险市场最有力的竞争者，有望继续为公司锁定长期期缴、持续现金流入的低保本点资金。
        ▍其他方面：投资端看，在I9准则下，去年受损股市下跌，预计今年1季报和全年受益股市上涨，将带来投资收益显著正贡献。陆金所等金融科技业务在一级市场估值提升、并实现融资增厚净资产。50-100亿回购方案+员工长期服务计划，带来员工、股东、管理层的长期共赢。
        ▍风险因素：利率中长期趋势性下行，经济下滑带来保单销售压力，股市下跌。
        ▍投资建议：预计公司未来三年新业务价值复合增速10%左右，对应内含价值增速预计为17-19%，对应公司利润增速预计为17-20%。目前公司A/H股股价对应的2019年PEV分别为1.06/1.09倍，估值处于合理区间，中长期将分享价值增长带来的高确定性回报，维持A/H股“增持”评级。