寿险及健康险新单保费在年内边际逐渐改善，新业务价值增速略超预期。公司  2018年寿险及健康险个人新业务规模保费为  1,566  亿元，同比下降  2.4%，增速虽低于  2017年且出现小幅负增长，但年内呈现边际呈逐渐改善的趋势。公司  2018  年全年新业务价值为  723  亿元，同比增长  7.3%，在上半年率先实现新业务价值同比正增长的基础上，下半年累计增速进一步有所提升，除了新单保费边际的改善外，新业务价值率的提升亦起了关键作用。我们认为  2019  年平安将继续坚持长期保障型的思路，预计新业务价值率仍会有所提升并带动新业务价值的增长。  
        公司产险业务保费收入稳定增长，市场份额有所提升，非车险仍为增长的主要推动因素，所得税增加使净利润同比下降，但第四季度有明显好转，预计  2019  年将进一步改善。公司  2018  年产险业务保费收入为  2,474  亿元，同比增长  14.6%，增速高于行业平均，产险市场份额为  21%，较  2017  年提升了  0.5  个百分点。其中，车险业务保费收入同比增速为  6.6%，非车险业务保费收入同比增速为  44.4%，非车险业务为产险保费增长的主要推动力。2018  年平安产险的净利润为  123  亿元，同比下降  8.2%，主要原因是手续费和佣金支出的增加导致的所得税增加，在“报行合一”自律公约的作用下，第四季度手续费占比有明显下降，净利润同比增速也从前三季度的-22%上升至全年的-8.2%，预计在监管力度的加强下，2019  年手续费的占比还会有所下降，促进产险公司利润回升。
        资产配置持续优化，总投资收益率受  IFRS9  会计准则影响有所下降。平安的资产配置持续优化，持续增配国债、地方政府债和政策性金融债等长久期且低风险的债券，增加资产久期，缩小资产负债久期缺口。截止至  2018  年末，公司的定期存款占比  7.2%，较  2017  年提升了  0.6  个百分点；债权型金融资产占比为  69.7%，较  2017  年增长了  3.2个百分点，主要增加了债券和保户质押贷款的占比；股权型金融资产占比为  12.8%，较  2017  年减少了  2.9  个百分点，其中股票和权益型基金的占比较  2017  年减少了  2.6个百分点。投资收益率上，平安  2018  年的净投资收益率和总投资收益率分别为  5.2%和  3.7%,同比分别下降了  0.6  和  2.3  个百分点  ，主要原因是平安权益类资产的分红下降以及在  IFRS9  准则下公允价值变动损失加大，若按照  IFRS9  前的口径，则总投资收益率为  5.2%。  
        我们小幅调整公司  2019  年、2020  年和  2021  年的  EVPS  分别为  66.87  元，80.97  元和97.42  元，EPS  分别为  7.14  元，8.67  元和  10.30  元，以  2019.03.12  收盘价计算，对应的  PEV  分别为  1.04,0.86  和  0.71，对应的  PE  分别为  9.70,7.99  和  6.72,我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费收入不及预期，利率下行，投资收益不及预期。