优配：每股配售  1.287  元面值可转债；设网下、网上发行，T-1  日（3-15  周五）网下申购、股权登记日；T  日（3-18  周一）网上申购；T+2  日（3-20  周三）网上申购中签缴款。配售代码：704438；申购代码  733438。
        【条款分析】本次可转债发行期限  6  年，票息为递进式（0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为  110  元（含最后一期利息）。主体评级为AA+，转债评级为  AA+，按照  6  年  AA+中债企业债  YTM    4.60%计算，纯债价值为  88.20  元，YTM  为  2.50%。发行  6  个月后进入转股期，初始转股价  12.44元，3  月  13  日收盘价为  12.63  元，初始平价  101.53  元。条款方面，15/30+80%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为  10.35%。
        【公司基本面】公司横跨农业、光伏两大板块，其中农业业务主要从事水产饲料，畜禽饲料的生产与销售，光伏业务主要从事多晶硅、太阳能电池的生产与销售。公司着力打造“渔光一体”的发展模式，参与终端电站的投建与运维，发挥两大主业的协同效应。公司业务范围广泛，在三大核心业务——水产饲料、多晶硅及太阳能电池领域均处于行业龙头地位。公司最新业绩预告显示，预计  2018  年归母净利润同比增长  0~5%。目前公司市值为  490  亿元左右，PE  TTM  在  22.9  倍，估值水平合理。
        【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为  34%左右，以  2019  年  3  月  13日正股价格计算的可转债理论价格为  116~118  元。相对估值法，同为光伏行业的隆基转债在平价为  102  元附近时转股溢价率为  15%左右。考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值，发行规模较大，我们预计通威转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为  116~118元。综合考虑，预计通威转债上市首日价格在  116~118  元之间。
        【申购建议】通威股份总股本  38.82  亿股，前十大股东持股比例  66.52%。如果假设原有股东  30%参与配售，那么剩余  35.00  亿元供投资者申购。假设网下申购户数为  9000  户，平均单户申购金额为  7  亿元，网上申购户数为  60  万户，平均单户申购金额为  100  万元，预计中签率在  0.05%附近。考虑到当前转债平价略高于面值，公司处于光伏行业龙头地位，上市后配置需求较强，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。